埃斯顿发布2022 年报和2023 年1 季报，收入、净利润、产品销量基本符合预期，控本逐渐有成效，工业机器人市占率持续提升。2022 年Q4 开始，重要子公司cloos 交货渐回正轨，23 年业绩有望再上台阶。我们认为，23 年是公司在经营端的拐点之年，继续维持“强烈推荐”评级。

    　　22 年公司收入、净利润、产品销量符合预期，控本逐渐有成效。（1）此前目标和预期：公司此前在持股计划中，给出22 年/23 年收入目标分别为38亿/52 亿；（2）收入和净利润符合预期：22 年公司实际实现收入38.8 亿，净利润1.66 亿，扣非后净利润9659 万，符合此前的预期，达成公司既定目标；（3）费用率控制渐有成效：22 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.79%、9.88%、7.93%、2.14%，分别YOY-1.43pct、-1.31pct、+0.1pct、+1.22pct；（4）22 年工业机器人销量增速远超行业增速：22 年公司工业机器人销量约1.7 万台，同比约增长70%。据MIR 数据，22 年国内工业机器人销量增速10%，埃斯顿销量增速远超行业，并对23 年展望依然乐观。（5）分产品看机器人业务增长更快： 2022 年机器人业务收入28.6 亿，YOY+41.2%，零部件业务10.3 亿，YOY+2.8%。

    　　23 年Q1 收入、扣非后的净利润率基本符合预期。（1）预期和目标：此前公司提出23 年经营目标——收入52 亿，净利润3 亿，对应净利润率5.7%，估算对应扣非后净利润率4.5%-5%。（2）收入和销量符合预期：23 年Q1 公司收入9.86 亿，YOY+22.5%。根据MIR 数据，23 年Q1，公司工业机器人销量+48%，远超行业整体增速（-3%），市占率持续快速提升。（3）扣非后净利润率微幅提升：23Q1 公司扣非后净利润3210 万，YOY+31%，扣非后净利润率3.26%，较去年同期提升0.2 个pct。公司若完成年度目标，需要此后三个季度扣非后净利润率持续提升。

    　　重要子公司cloos 交货渐回正轨，23 年业绩有望再上台阶。Cloos 是收入、利润贡献较大的重要子公司，是公司焊接机器人的主要品牌。22 年cloos 实现收入15.5 亿，基本符合预期，尤其在22Q4 交货加速。22 年cloos 的经营受到国际政治局势影响，供应链和交货均存在滞后的情况。随着各环节压力缓解，23 年业绩有望再上台阶。

    　　持续受益于机器换人和国产替代，新能源产业带来重要增量需求。（1）机器换人大势所趋：根据国家统计局数据，2022 年我国人口负增长。我国人口老龄化趋势加剧，劳动力成本不断提高，与此同时，制造业机器人密度不断提升，机器换人成为重要趋势。（2）国产替代进程加速：根据 MIR 数据，2017-2022 年中国工业机器人国产化率由 24.2%提升至 35.7%，预期未来国产率将继续提高，埃斯顿作为国产机器人龙头厂商有望获得更多市场机会。

    　　（3）新能源产业带来重要增量需求：在光伏领域，目前公司的机器人处于行业龙头地位，已经在该领域各工艺得到广泛的应用。在锂电领域，公司的工艺解决方案已在国内多家头部锂电池企业产线中得到应用。根据 GGII 数据，2022 年中国锂电池行业工业机器人销量同比增长 41.17%，锂电行业在机器人下游应用行业中的份额比例将继续扩大。在新能源车领域，据公司22 年报，公司积极与新能源汽车主机厂进行相关产品应用的前期工艺研究及局部试用，目前已实现部分批量应用，多种场景获得验证。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。埃斯顿是国产工业机器人龙头，先发优势突出，　　预计将持续受益于机器换人和国产替代。公司此前推出股权激励计划，体现了公司对未来发展的信心，公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。

    　　短期来看，制造业复苏+自主可控，将是23 年机械行业投资主线，当前制造业复苏已成确定趋势，标的稀缺性，将是投资收益率的胜负手。23/24/25 年预计实现营收55.1/74.4/93.0 亿元，净利润3.0/5.1/8.0 亿元，对应PE 分别为65.2/39.1/24.7 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动、市场竞争加剧、利润率提升不及预期。