核心观点

    　　2022 年和2023 年一季度，公司经营性业绩表现优异，主要得益于：①公司抓住了工业机器人行业的国产化趋势和下游新能源行业的结构性机会，实现收入快速增长；②公司通过落实优化供应链、实施制造精益管理和费用管控措施，实现盈利能力提升。

    　　展望未来，公司继续保持工业机器人内资品牌领先地位，利用全产业链和国际化优势不断增强各业务竞争力。

    　　事件

    　　事件一

    　　2022 年公司营收38.81 亿元，同比增长28.49%；归母净利润1.66亿元，同比增长36.28%；扣非后归母净利润0.97 亿元，同比增长43.73%。其中Q4 单季度实现营业收入13.39 亿元，同比增长86.25%；归母净利润0.46 亿元，同比增长34.71%；扣非后归母净利润0.30 亿元，同比增长690.94%。

    　　事件二

    　　2023 年一季度，公司实现营业收入9.86 亿元，同比+22.53%，归母净利润0.43 亿元，同比下滑28.34%；扣非后归母净利润0.32亿元，同比增长30.57%。

    　　简评

    　　2022 年营收快速增长，工业机器人及智能制造系统业务表现优异2022 年，公司在国内整体制造业景气度较弱的背景下实现收入快速增长，主要得益于工业机器人及智能制造系统业务表现优异。

    　　具体来看：①工业机器人及智能制造系统业务实现收入28.55 亿元，同比增长41.16%，占总营收比重达到73.58%，其中，工业机器人本体业务得益于国产化趋势和新能源行业的结构性机会实现销量快速增长，埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长超70%；智能制造系统业务则得益于公司在提供机器人自动化焊接生产线及压铸自动化系统解决方案的基础上，向锂电池领域拓展迅速。②自动化核心部件及运动控制系统实现收入10.25 亿元，同比增长2.79%，占总营收比重26.42%，收入增速放缓主要受到整体经济环境下行趋势影响。不过，公司凭借TRIO 全球运动控制专家地位和自身具备的自动化核心部件和机器人的综合优势，进一步推动完整解决方案能力提升，为后续收入增长奠定基础。

    　　2022 年盈利能力改善，降本增效和费用管控效果明显2022 年公司毛利率、净利率分别为33.85%、4.29%，同比分别增长1.31、0.25 个pct，盈利能力有所改善。

    　　毛利率增长主要得益于公司产品竞争力提升和降本措施。尽管2022 年芯片等重要原材料处于上涨趋势，但是公司通过优化供应链、提升国产供应比例、实施制造精益管理及降本增效等措施减少了成本对毛利率的影响。具体来看，工业机器人及智能制造业务毛利率33.37%，同比提升0.91 个pct；自动化核心部件业务毛利率35.18%，同比提升2.47 个pct。

    　　净利率同比略有增长，主要由于：①费用管控效果明显，公司期间费用率27.74%，同比减少1.43 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为7.79%、9.88%、2.14%、7.93%，同比分别-1.43、-1.31、+1.21、+0.09 个pct，销售费用率和管理费用率减少主要得益于公司合理控制费用支出、运营能力逐步增强，研发费用率增加主要由于公司持续重视研发投入。②剔除历史包袱轻装上阵。公司计提信用减值损失4707.61，同比增长332.80%，主要由于公司计提了历史业务遗留下来的部分应收账款及其他应收款。

    　　2023Q1 年公司收入保持较快增长

    　　2023Q1 公司收入保持较快增长，主要得益于公司工业机器人业务持续快速增长。公司提前布局新能源行业工艺的研究和应用，对新能源特别对锂电和光伏工艺的深度理解较为深刻，推动工业机器人本体销量快速增长。根据睿工业，2023Q1 公司埃斯顿品牌工业机器人本体在国内实现销售5210 台，同比增长48.43%，市场份额7.92%，同比提升2.76 个pct。

    　　2023Q1 公司毛利率同比继续提升，净利率受研发费用和非经常性损益影响短期下滑2023Q1 公司毛利率、归母净利率分别为33.57%、4.37%，同比分别+0.83、-3.10 个pct。

    　　公司毛利率同比稳步提升，主要由于公司制造精益管理及降本增效等措施持续落地，成本控制能力进一步优化。

    　　净利率略有下降主要由于：①期间费用率31.16%，同比+1.48 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为8.48%、12.99%、2.49%、7.20%，同比分别+0.39、-0.53、+0.47、+1.15 个pct，研发费用率增长主要由于公司研发投入力度持续。②2023Q1 公司非经常性损益0.11 亿元，同比下滑69.16%，主要由于基数较高，2022Q1 公司放弃参与中设智能经营决策导致计量方式变化带来的一次性公允价值变动收益3254.87 万元。

    　　公司继续保持内资品牌领先地位，全产业链和国际化优势继续凸显公司继续保持工业机器人内资品牌领先地位，抓住市场的结构性机会，①根据睿工业披露的数据，2022 年，公司埃斯顿品牌工业机器人在国内销量达到1.67 万台，同比增长59.30%，市场份额5.93%，同比提升1.83 个pct，继续保持内资第一地位。②近年来，在国内工业机器人市场中，汽车零部件、锂电池、汽车整车、光伏、汽车电子行业是主要的增量，2022 年这四个行业的工业机器人销量增速分别为36.00%、36.45%、31.61%、28.83%、54.73%，而公司凭借较为完整的供应链体系、强大的技术服务能力和灵活的市场策略，在锂电、光伏、新能源汽车零部件等新兴领域持续渗透，抓住了细分领域的结构性机会。

    　　全产业链和国际化优势继续凸显。①公司覆盖了包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，在成本架构、全服务过程品质和快速响应客户需求能力方面优势明显。②公司陆续收购了英国TRIO、德国M.A.i.、德国CLOOS 等海外公司，打造了“国际化技术研发+本地化优质制造+全球化市场营销”三位一体能力，进一步奠定了公司在智能装备核心部件领域和运动控制系统、机器人和智能制造系统方面的领先能力，增强了国际领先的品牌、生产、技术和研发能力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2023-2025 年净利润分别为2.92、4.81、7.34 亿元，同比分别增长75.78%、64.60%、52.52%，对应PE分别为67.79、41.18、27.00 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　①宏观经济波动风险：公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。此外，疫情反复波动以及国际环境复杂多变等因素，都可能导致宏观经济下滑、市场竞争加剧，从而影响公司相关产品的市场需求与业绩。

    　　②市场竞争风险：中国目前是世界上最为重要的工业机器人产品目标市场，国际知名厂商纷纷在我国建立研发和生产基地，国内相关企业凭借本土化优势和政策支持也积极参与到市场竞争之中。如果国际厂商加大本土化经营力度，以及国内厂商在技术、经营模式方面的全面跟进和模仿，国内市场竞争将日趋激烈，公司面临市场竞争加剧的风险。

    　　③原材料涨价及供应链波动风险：受全球宏观经济、贸易战、地缘政治、汇率大幅波动、自然灾害等影响，如原材料继续上涨，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起公司产品成本的大幅变化，则可能对公司经营业绩产生一定影响。