事件:

    3 月10 日,埃斯顿公告了长期激励第二期计划,拟向激励对象授予的股票期权1000 万份,行权价格为每份21.48 元,行权条件为23/24/25 年的净利润分别不低于3 亿、5 亿、8 亿。

    评论:

    1、公司此次推出的股权激励,是战略方向的进一步明确此次股权激励计划,惠及公司高管及核心骨干员工共286 人,范围较广。此举进一步绑定了中高管利益,明确了公司未来发展的战略方向,也体现公司对未来发展的信心。

    2、行权的净利润目标,首先蕴含了公司未来三年收入的快速增长(1)公司对未来收入快速增长的预期,已非首次,早在2022 年,埃斯顿就推出了股权长期激励计划第一期·员工持股计划,其解锁计划为22/23 年收入分别不低于38 亿、52 亿元。

    (2)从经营情况来看,过去几年公司已经实现了机器人销量的快速增长,17年公司机器人销量不到2 千台,21 年达到1 万,22 年约1.7 万台,这背后是逐步形成的产品+成本的双重优势。

    (3)公司作为国内工业机器人龙头,也是国产品牌中为数不多将产品做到“国际准一线水平”的企业,预计未来继续推进国产替代的阻力越来越小,国内市占率仍将进一步提升。

    3、行权的净利润目标,同时蕴含了公司未来净利润率的快速提升(1)相较于海外的机器人龙头发那科、国内的工控龙头汇川等企业,埃斯顿的净利润率仍较低,2020-2022 年间,扣非后净利润率仅在2%-3%的水平,还有很大的提升空间。

    (2)公司阶段性利润率较低,我们认为与三个原因有关:

    一是机器人销量在1 万台以下时,规模效应难以显现,

    二是公司自2015 年后的一系列收购,造成了管理费用率的提升,

    三是在人员组织架构、管理流程方面,仍有较大提升空间,导致管理费用和销售费用较高。

    (3)展望未来,我们认为公司净利润率逐步提升是大概率事件:

    一来公司机器人销量已上新台阶,规模效应将逐步显现,

    二来收购标的的融合和内化,将逐步在未来几年完成,

    三来公司将花更多精力在管理流程的改造上。

    4、投资建议

    继续维持“强烈推荐”评级。公司此次推出股权激励计划,体现了公司对未来发展的信心,公司未来几年的收入和净利率有望同时快速提升。短期来看,制造业复苏+自主可控,将是23 年机械行业投资主线,当前制造业复苏已成确定趋势,标的稀缺性,将是投资收益率的胜负手。我们预计公司22/23/24 年预计实现净利润1.67/3.13/5.08 亿元,同比+38%/+86%/+63%,对应PE=123/66/41倍,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:制造业复苏不及预期、国产替代不及预期、上游材料价格波动。