投资要点

    Q3 扣非归母净利润同比+114%，机器人业务持续快速增长2022Q1-Q3 公司营收25.4 亿元，同比+10.45%；归母净利润1.2 亿元，同比+36.9%；扣非归母净利润0.66 亿元，同比+4.8%。Q3 公司营收8.9 亿元，同比+19.8%；归母净利润0.44 亿元，同比+76%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比+113.6%。

    分业务看：①工业机器人：2022Q1-Q3 机器人收入同比增长超过50%，Q3 单季度机器人国内收入同比+69.95%，持续快速增长，我们判断主要受益于下游新能源等行业需求增长，外资品牌缺货带来国产化率进一步提升；②自动化核心部件：2022Q1-Q3 自动化核心部件收入同比+6.9%，Q3 单季度收入同比+26.5%，销售增长加快。

    截至2022Q3 末公司存货为10.2 亿元，同比+22%；合同负债为3.4 亿元，同比+18%，主要系项目型订单收到的预收款增加。2022Q1-Q3 经营性现金流量净额为净流出1.88 亿元，较2021 年同期减少，主要系为应对芯片短缺等问题，加大重要原材料的储备。此外海外子公司因能源危机出货放缓，库存增加，对公司经营现金流带来影响。

    自动化核心部件业务毛利率提升明显，精益管理下管理费用率降低2022Q1-Q3 综合毛利率33.4%，同比-0.2pct，Q3 毛利率33.8%，同比-0.4pct。2022年以来芯片等重要材料价格仍呈现上涨趋势，为公司降本带来压力。分业务来看，自动化核心部件毛利率提升明显，2022Q1-Q3 毛利率32.1%，同比+1.8pct；Q3 单季度毛利率34.7%，同比+4.3%。分地区来看，Q3 海外毛利率有所下滑，而国内毛利率提升。

    2022Q1-Q3 销售净利率5.0%，同比+0.4pct。期间费用率为30.4%，同比-0.4pct。

    其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-2.1/+0.8/+1.0pct。管理费用率下降反映出精益管理成效显现。财务费用率提升主要系利息费用增加，人民币贬值导致汇兑收益减少。Q3 单季度销售净利率5.1%，同比+0.75pct，环比+2.5pct，同环比均有提升。

    进军新能源领域加速发展，股权激励落地彰显发展信心2022 年公司成立新能源事业部，打造了覆盖锂电前段、中段到后段，包括烘烤、分容、检测/分选、电芯堆叠、模组PACK 等工序的六关节机器人全链条应用，截至目前已在多家头部锂电池企业中获得批量应用。此外公司与光伏行业上百家企业进行深度合作，机器人本体在组件、花篮搬运、插片及硅片生产领域都已得到应用。

    7 月8 日，公司发布长期激励计划（草案）及第一期暨2022 年员工持股计划草案。

    a.长期激励计划：公司计划在2025 年实现收入约100 亿元，净利润约10 亿元。b. 2022年员工持股计划：拟授予限制性股票不超过672.74 万股，占公告时公司总股本的0.7739%。本激励计划授予的激励对象总人数不超过200 人。业绩考核目标方面，满足营收目标即可行权：2022-2023 年营收不低于38/52 亿元，分别同比+25.8%/36.8%。

    盈利预测与投资评级：考虑到疫情及原材料涨价对公司持续的影响，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.86（下调14%）/3.19（下调6%）/4.71（下调4%）亿元，当前市值对应PE 分别为97/57/39 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下滑风险、疫情影响风险、原材料价格波动风险。