2Q22 业绩低于我们预期

    　　埃斯顿公布2022H1 业绩：营业收入16.6 亿元，同比增长6%；归母净利润0.76 亿元，同比增长21.3%。单二季度营收/归母净利润下滑8.1%/-46.2%至8.5/0.2 亿元，盈利大幅下滑原因主要受计提信用减值损失影响。

    　　疫情影响下收入确认延后叠加信用减值损失增加，1H22 业绩略低我们预期。

    　　Cloos 受疫情影响，期待四季度集中确认。分业务披露，上半年公司机器人及智能制造/核心零部件营收为11.8/4.8 亿元，同比+8.7%/-0.2%。1）机器人及智能制造：ESTUN 工业机器人本体销售增长超过50%，但Cloos 因供应链压力、汇率变动经营承压，从子公司鼎派机电细项来看，2022H1 营收下滑7%至6.3 亿元，净利润率下降约2pct 至3.6%。2）核心零部件：

    　　金属成形数控机床行业承压，运控业务稳健增长。

    　　毛利率稳健，二季度计提信用减值损失。1H22/2Q22 公司毛利率分别-0.1/+1.1ppt 至32.6%/33.0%，在原材料压力颇高的环境下保持稳健盈利能力，主要为采购端规模优势。1H22 销售/管理/财务费用率变动-0.2/-2.2/+0.9ppt，内部管控强化。1H22/2Q22 归母净利润率+0.6/-1.4ppt 至4.6%/1.9%，二季度集中计提2,547 万元信用减值损失，绝对额超过2021年1,088 万元。

    　　发展趋势

    　　打造“核心部件+本体+集成应用”综合舰队。上半年公司研发费用增长36.6%至1.6 亿元，二季度高达1.1 亿元，主要为数字化业务及非标智能制造产线投入。我们认为从2022 年以来，埃斯顿从产品向细分应用解决方案延展，以点到工艺站再到智能产线，不断打开成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到研发投入、信用减值等因素，我们下调2022 年净利润预测10.5%至1.8 亿元，维持2023 年净利润预测3.2 亿元不变，当前股价对应2023 年P/E 为55x。考虑到近期在制造业复苏预期背景下机器人板块估值整体向上修复，我们上调目标价19.6%至22 元，对应2023 年P/E 60x，距当前股价涨幅空间7.9%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行，智能产线推广不及预期。