公司近况

    我们近期组织了公司管理层交流，我们认为疫情短暂扰动，不改发展向好趋势，具体更新如下：

    评论

    工业机器人国产化率持续提升，下游景气分化。根据MIR数据，2022 年一季度国内工业机器人出货量为6.6 万台，同比提升20.5%。内资企业出货量同比增长29%达2.1 万台，外资企业出货量同比增长17%达4.4 万台，国产化率同比提升2.1pct至32.5%。从下游行业来看，锂电、半导体、医疗需求旺盛，同比分别增长69%/61%/51%，消费电子及一般工业投资放缓。

    伴随复工复产，公司供应链压力有望缓解。3 月份以来上海疫情扰动，公司减速器、元器件等供应链放缓，影响交付节奏。但我们认为伴随上海逐步推进复工复产进程，公司供应链紧张状态有望缓解。根据产业链调研，当前外资机器人品牌货期拉长至数月以上，埃斯顿交货期整体3 周左右，新能源、工程机械等潜在需求并未弱化。

    优化内控，盈利能力有待释放。公司2021/2022Q1 净利润率为4.04%/7.04%，扣非口径为2.22%/3.06%。我们认为公司在追求市占率的同时，盈利能力管控已列为重点工作，包括供应链优化及精细化内部管理。

    我们预计随公司盈利管控逐步落实到位，盈利端或持续改善。

    新能源突破，长期看好公司发展。根据公司公开交流，来自新能源行业（锂电、光伏）的订单需求旺盛，我们预计新能源板块占比有望从2021 年的20%持续提升。此外我们预计，公司今年在新能源汽车零部件、自主品牌整车厂或有积极进展，建议积极关注。

    盈利预测与估值

    考虑到行业整体成本压力及疫情对下游潜在需求的影响，我们下调2022/2023 年净利润25.1%/18.2%至1.99 亿元/3.20 亿元。当前股价对应2022/2023 年67.6 倍/42.0 倍市盈率。考虑到板块估值调整，我们下调目标价31.9%至18.40 元对应2023 年市盈率50x，较当前股价有18.7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    自动化行业景气趋缓，大客户订单不及预期等。