事件：公司发布三季报，前三季度营收23.02 亿元，同比+30.54%；归母净利润8784.6 万元，同比+2.84%；扣非归母净利润6338.8 亿元，同比-11.04%。

    　　投资要点

    　　前三季度营收较快增长，机器人本体业务表现亮眼2021 年前三季度公司营业收入维持较快增长态势，其中单季度来看，2021Q3 营业收入7.40 亿元，同比+25.32%，环比-20.08%；归母净利润为2495.38 万元，同比+4.94%，环比-17.35%。受同期双限影响，Q3 业绩环比Q2 有所下降。

    　　分业务来看：1）自动化核心部件业务收入6.47 亿元，同比+31.54%；2）工业机器人及智能制造系统收入16.55 亿元，同比+30.15%，主要得益于机器人本体业务的快速增长，系统集成业务收入同比-3.94%。拆分机器人本体业务，Cloos 及Estun 机器人收入同比增长40.86%，其中Estun 机器人同比增长62.44%，Cloos 机器人同比增长34.13%。六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80%；同时Cloos 整合效应明显，2021 年前三季度中国市场焊接机器人收入同比+267.56%。

    　　受疫情影响毛利率承压，Q3 单季有所改善

    　　2021Q1-Q3 综合毛利率为33.53%，同比-3.37pct；其中Q3 单季度毛利率为34.21%，环比+2.07pct，毛利率正在逐步改善，公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，进展顺利。Q3 受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2000 万元，影响Q3 毛利率1.62pct。

    　　我们判断后续公司毛利率是否能够企稳回升的关键点在于：1）海外疫情好转，海外高毛利业务进展顺利；2）大客户战略进展顺利，达成稳定合作后产品价格回升。

    　　2021Q1-Q3 净利率为4.62%，同比-0.88pct，其中2021Q3 单季度净利率为4.32%，环比+0.18pct。前三季度公司期间费用率合计为30.81%，同比-2.61pct，其中销售费用率为8.77%，同比+0.45pct，主要系Estun & Cloos机器人营销渠道建设所致；管理费用率（含研发）为21.01%，同比+0.64pct；财务费用率为1.03%，同比-3.70pct，主要系报告期内汇率下降导致的未实现的汇兑收益所致。

    　　前三季度经营性现金流净额为-8167.98 万元，同比-173.73%，主要系公司为后续订单进行材料储备发生的付款支出增加。

    　　高研发构筑壁垒，机器人龙头地位稳固

    　　公司持续多年大力投入研发，保持高研发投入比例，2021Q1-Q3 研发费用率8.17%，同比+0.16pct，在营收大幅增长的情况下仍实现同比正增长。通过大量的研发投入，公司在TRIO 控制器、ESTUN 伺服产品和钣金折弯机器人等产品线均有新品推出，成功转化为新技术和新产品。

    　　长期来看，公司立足于机器人黄金赛道，在人口红利逐渐消失的背景下，行业未来空间大。公司拥有“核心部件+本体+机器人集成应用的全产业链优势，国内机器人龙头地位稳固。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨、海外疫情等因素对公司业绩的压力，我们将公司2021-2023 年归母净利润预测从1.89/3.07/4.12 亿元下调至1.4/3.0/4.3 亿元，当前市值对应2021-2023 年PE 分别为161/75/53倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：Cloos 协同效应不及预期，机器人行业需求不及预期。