事件

    　　公司公告2021 年前三季度业绩，实现营业收入23.02 亿元，同比增长30.54%，归母净利润0.88 亿元，同比增长2.84%；其中Q3单季度实现营业收入7.40 亿元，同比增长25.32%，归母净利润0.25 亿元，同比增长4.94%。

    　　简评

    　　营业收入保持较快增长，全产业链竞争优势明显2021Q1-3 实现营业收入23.02 亿元，同比+30.54%，其中Q3 单季度实现营业收入7.40 亿元，同比+25.32%，保持较快增长。具体来看，工业机器人及智能制造系统收入前三季度实现收入约16.5亿元，同比增长30.15%，工业机器人前三季度出货量约7000 台，六关节机器人出货量占比80%，Estun 及Cloos 机器人收入同比增长40.86%，主要受益于下游光伏、锂电、3C、机床等行业需求较为旺盛，工程机械行业成功突破龙头企业，大客户战略进展顺利，其中Estun 机器人业务收入同比增长62.44%；Cloos 整合效应明显，中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%，海外业务收入保持正增长；此外，公司系统集成业务收入同比下降3.94%。自动化核心部件及运动控制系统前三季度实现收入约6.5 亿元，同比增长31.54%，主要受益于行业需求良好，公司充分发挥TRIO全球运动控制专家的产品和技术优势，以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势，新产品顺利推广。

    　　盈利能力短期继续承压，但环比有所改善

    　　盈利能力继续承压，但是环比改善明显。2021 年前三季度毛利率、净利率分别为33.53%、3.82%，同比分别减少3.37、1.03 个pct；其中Q3 单季度毛利率34.21%，同比减少2.81 个pct，环比增长1.85 个pct；净利率为3.37%，同比减少0.65 个pct，环比增长0.11个pct。

    　　同比承压主要由于：①国内大宗商品涨价、芯片供应不足以及少部分上游物料厂商限电，造成毛利率承压，2021 年1-8 月，国内铜、铝、锌现货平均价为6.74、1.80 和2.20 万元/吨，同比分别上涨47.0%、32.5%和26.4%；②Q3 受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2,000 万元，影响Q3 毛利约1200 万元，影响Q3 毛利率1.62 个pct；③受海外疫情影响，原有国际化拓展计划延期，海外市场的盈利能力受到影响。

    　　环比改善主要由于：①公司持续优化供应链管理，加快研发设计降本及国产化替代进展顺利；②产品价格有所上涨，抵消部分成本压力。

    　　长期来看，公司盈利能力有望持续改善：①公司产品出货量和市场份额呈不断提升态势，规模效应有望在未来逐步体现；②原材料准备充足且国产化供应不断推进，公司三季度末存货8.4 亿元，较年初增长增加2.02 亿元，主要就是芯片等原材料备货增加，国产化供应也在继续推进，预计产业链将更加稳定，成本也会有所降低；③研发设计降本继续推进，产品持续更新迭代，将不断提高原材料使用效率；④期间费用有望降低，目前WAS 产品研发和渠道建设已经基本完成，锂电池相关产品攻关也实现验收，未来销售、管理、研发费用率均可能降低。

    　　全产业链竞争优势继续凸显，国际国内市场整合效果显著全产业链优势明显：公司覆盖了包括自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术，构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势。

    　　国际国内市场整合效果显著：公司陆续收购了英国TRIO、德国M.A.i.、德国Cloos 等海外公司，国内国内市场整合效果明显。2021 年前三季度，Cloos 中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%；TRIO 针对国内市场的运动控制解决方案产品国产化布局基本完成；WAS 系列工业工业机器人顺利发布并在下游客户中成功部署，该系列机器人融合了Cloos 全球领先焊接机器人控制系统&工艺和埃斯顿具有性价比优势的本体，并结合Cloos 焊接电源技术推出了Estun 品牌配套电源，有望推动公司整体焊接机器人全年出货量达到2000 台。

    　　盈利预测与投资建议

    　　考虑到公司是国产工业机器人龙头，构建了全产业链竞争优势和和国际国内双市场循环，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.06、45.70、59.49 亿元，同比分别增长39.69%、30.34%、30.17%；实现归母净利润1.47、2.71、4.11 亿元，同比分别增长14.62%、84.43%、51.88%，对应156.46、84.84、55.86 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈；行业景气度大幅下滑；订单落地执行低于预期。