事件：近日公司发布三季报，2021 年前三季度公司实现营业收入23.02亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润8784.62 万元，同比增长2.84%；对应EPS 为0.10 元/股，同比增长1.67%。其中第三季度实现营收7.40亿元，同比增长25.32%；实现归母净利润2495.38 万元，同比增长4.94%。

    　　自动化市场维持高景气，跟随行业趋势营收稳增长。前三季度，公司产品性能、稳定性持续提升，得到主要覆盖下游行业客户认可，包括工程机械、光伏、锂电3C、机床等，使得自动化核心部件和工业机器人及智能制造系统两大业务协同效应明显，大客户战略进展顺利，公司实现营业收入较上年同期增长30.54%。前三季度，公司自动化核心部件收入同比增长31.54%；工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15%，其中，Estun 和Cloos 机器人收入同比增长40.86%，六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80%。Cloos 的整合效应体现良好，中国市场焊接机器人收入同比大幅增长267.56%。随着我国人口结构变化、用劳成本增加等因素，下游应用行业的自动化生产需求增加，工业机器人市场扩大，我们认为公司未来将持续受益于自动化市场的高景气。

    　　加强管理使毛利率持续改善，积极应对大宗原材料涨价影响。前三季度公司整体毛利率为33.53%，第三季度毛利率为34.21%，环比增长2.07 个百分点，毛利率在公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本和国产化替代进程中逐步改善。报告期内公司三费均有不同程度波动，其中销售费用同比增长37.66%，主要系对埃斯顿和Cloos 焊接机器人进行营销渠道布局所致；汇兑损益致使公司的财务费用同比大幅下降71.59%。公司EBITDA 较去年同期增长21%，达到2.16 亿元，我们认为未来通过不断提升管理水平，提升供应链与原材料的国产化率，公司抵御风险的能力将增强，盈利水平将持续稳步提升。

    　　研发投入占比提升至9.41%，不断夯实核心竞争力。公司持续多年保持较大力度的研发投入，研发揉入比例持续高位，从而奠定公司技术传领先优势的坚实基础。前三季度，公司研发费用达1.88 亿元，同比增长33.07%，在较高基数的基础上仍有较大幅度增长。公司坚持多年保持高比例的的研发投入，着力构建具有核心竞争力的全球研发布局和多层级研发体系，坚持核心技术与供应链自主可控的发展理念。公司并购Cloos后，大力开拓市场，成立中德合作研发团队，针对中国市场进行应用研发，推动该传统优势业务的快速增长。我们认为公司持续大力投入研发，加大与技术领先企业合作力度，叠加公司通过外延并购吸纳消化的新技术，未来协同效应显现、新产品落地都将成为公司业绩提升的驱动力。

    　　投资建议：我们认为公司产品具备核心竞争力，着力投入研发，打造机器人全产业链，品牌影响力持续扩大。基于自动化市场的高景气度，我们预计2021-2023 年可分别实现营业收入32.71/41.25/51.10 亿元，实现归母净利润分别为1.79/2.87/4.01 亿元，对应EPS 分别为0.21/0.33/0.46元，对应PE 为126/80/58 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：自动化市场不及预期的风险，协同效应不及预期的风险