1-3Q 盈利低于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：1-3Q21 实现收入23.0 亿元，同比增长30.5%；3Q21收入7.4 亿元，同比增长25.3%；1-3Q21 归母净利润0.88 亿元，同比增长2.8%；3Q21 单季归母净利润0.25 亿元，同比增长4.9%。前三季度由于上游零部件价格上涨、江苏疫情等因素，盈利低于预期。

    　　优化供应链管理，3Q21 毛利率企稳回升。1-3Q21 公司毛利率同比下降3.4ppt至33.5%，主要由于原材料上涨&疫情影响高毛利率业务确认。公司从9 月份积极推进成本优化，Q3 毛利率环比提升1.9ppt 至34.2%，加回疫情影响业务确认因素，实际Q3 主业毛利率已回升至35.8%。此外，公司海外业务毛利率略高于国内，往前看，我们认为部分提价产品也有望在四季度陆续确认收入，毛利率或继续环比改善。

    　　财务费用大幅降低，持续研发巩固护城河。3Q21 公司销售/管理/财务费用率分别+0.9/+4.2/-5.3ppt，其中财务费用率大幅降低主要因为汇兑收益。同时，公司持续加大研发投入，1-3Q21 研发费用规模同比增长33%至1.9 亿元，我们认为公司有望凭借领先的技术优势，进一步提升大六轴工业机器人领域市场份额。

    　　发展趋势

    　　大客户战略进展顺利，龙头强者恒强。1-3Q21 埃斯顿机器人业务增长62.4%，cloos 机器人业务增长34.1%，六轴机器人及SCARA 在新能源领域拓展顺畅。根据MIR 统计，3Q21 埃斯顿在国内大六轴（≥20kg）市占率提升至8%，小六轴市占率环比提升2ppt 至4%。我们近期参与了公司QWAS/EWAS 中薄板焊接机器人发布会，在电动车典型应用案例中，焊接周期缩减10-15%，维修成本减少50%。展望明年，我们认为埃斯顿已具备优秀的大客户基础，机器人本体销量增速有望达到50%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到原材料价格上涨，并且明年大宗面临不确定性，我们分别下调2021/2022 年净利润35%/12%至1.6 亿元/3.2 亿元，对应同比+27.5%/95.8%。 当前股价对应2022 年68 倍市盈率。由于盈利预测下调，我们下调目标价23%至29 元目标价，对应2022 年78 倍市盈率，较当前股价有15%的上行空间。

    　　风险

    　　自动化行业景气趋缓，大客户订单不及预期等。