事件：

    公司发布三季报，公司前三季度实现营业收入23.02 亿元，同比+30.54%;归母净利润8784.62 万元，同比+2.84%；Q3 单季度公司实现营业收入约7.4 亿元，同比增长25.32%；归母净利润约2495 万元，同比增长4.94%报告要点：

    Cloos 国产化整合良好+大客户战略进展顺利，带动公司业绩高增长在人口红利逐渐消失、机器换人进程日益紧迫的情况下，国内自动化市场需求旺盛；2021 年1-9 月，我国工业机器人产量增长57.8%。公司也实现了较高水平的增长，下游主要覆盖的下游行业包括工程机械、光伏、锂电、3C、机床等，公司前三季度两大核心业务协同效应明显，大客户战略进展顺利：

    （1）自动化核心部件收入同比增长31.54%；（2）工业机器人及智能制造系统收入同比增长30.15%，其中Estun 机器人业务同比增长62.44%，Cloos 及Estun 机器人收入同比增长40.86%，六关节机器人出货量占机器人整体出货量的80%；Cloos 整合效应明显，中国市场焊接机器人收入同比增长267.56%。

    毛利率有所改善，经营质量持续提升

    前三季度公司整体毛利率33.53%，Q3 毛利率为34.21%，环比增长2.07%，毛利率正在逐步改善。三季度公司持续优化供应链管理、加快研发设计降本及国产化替代，进展顺利。第三季度受疫情影响，公司部分高毛利产品延迟收入确认约为2,000 万元，影响Q3 毛利率1.62%。受海外疫情影响，原有国际化拓展计划延期，海外市场的盈利能力受到影响。前三季度公司EBITDA 为2.16 亿，同比增长21%；经营性现金流量净额为-8168 万，主要系公司为后续订单进行了原材料储备。

    持续加大研发投入，夯实核心竞争力

    前三季度，公司研发投入1.88 亿元、同比+33%，研发费用率达8.17%。公司持续多年大力投入研发，保持高研发投入比例，奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础，持续夯实公司核心竞争力。

    投资建议与盈利预测

    预计公司2021-2023 年归母净利润1.33/2.36/3.44 亿元，对应PE 分别为223/126/86X。考虑到公司国产工业机器人龙头地位，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧；下游需求不及预期；公司并购产生的协同整合效果不明显。