事件

    　　公司公告2021 年半年度业绩，实现营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，归母净利润0.63 亿元，同比增长2.03%。

    　　简评

    　　营业收入保持较快增长，全产业链竞争优势明显公司上半年营业收入15.62 亿元，同比增长33.17%，主要由于自动化核心业务和埃斯顿机器人本体在国内业务均快速增长，Cloos在中国的整合效应明显，同时智能制造系统业务有所下降。具体来看，工业机器人及智能制造系统上半年实现营业收入10.85 亿元，同比增长31.25%，其中，埃斯顿机器人本体上半年收入同比增长89%，销量达4100 多台，主要受益于公司持续的研发投入、机器人技术和性能全面提升、全产业链优势逐步体现以及大客户取得重大突破；Cloos 工业机器人本体上半年实现收入6.72 亿元，同比增长36.50%（国内收入同比增长约375%），国外销量约300台，国内销量约200 台，主要受益于中国市场的整合战略得到贯彻实施，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通；智能制造业务收入略有下降，主要由于确认收入条件由按照完工进度的比例收费，改为按照验收一次性收费，导致部分收入确认延期。自动化核心部件及运动控制系统实现收入4.77 亿元，同比增长37.76%，主要得益于公司充分发挥TRIO 全球运动控制专家的产品和技术优势，以及自身既拥有自动化核心部件又拥有机器人的优势，在上半年升级发布了TRIOMotion Perfect 新版运动控制器软件和ESTUN Summa ED3L 系列EtherCAT 总线型和脉冲型伺服驱动器等产品，在客户中取得良好反响。

    　　盈利能力短期下滑，下半年有望改善

    　　上半年，公司实现归母净利润0.63 亿元，同比增长仅2.03%，毛利率为33.21%，同比下降3.64 个pct，净利率4.03%，同比下降1.23 个pct，主要由于：①原材料价格上涨，上半年末国内铜、铝、锌现货平均价分别为6.66、1.74、2.18 万元/吨，同比分别上涨49.2%、31.6%和29.1%；②上半年进入大客户较多，制定相应定价策略时主要考虑客户未来能形成的规模和行业的先发优势以及领先地位，因此部分产品的价格影响了盈利能力；③由于海运交货期变长，TRIO 等高毛利产品交付延期，一定程度上影响了公司的产品结构；④上半年货运费用上涨。

    　　展望下半年，公司将从成本端和收入端两个方面提升盈利能力：成本方面，公司将加快原材料国产化进度，优化供应链管理；收入方面，公司对大客户的升级产品和新进产品会实行正常价格，还将加快推广具有更高性价比的运控产品，上半年因航运延期交付的TRIO 完整运控解决方案产品也会在下半年实现交付。

    　　工业机器人行业高景气持续，公司将长期保持业绩高增长2021 年上半年国内工业机器人行业维持高景气，长期成长趋势向好。根据MIR 睿工业公布的数据，2021 年上半年，中国工业机器人出货量达到13.23 万台，同比增长83.30%，其中，国产工业机器人出货量为4.83 万台，占比达到36.51%，创历史新高。根据国家统计局公布的数据，2021 年1-7 月，国内工业机器人累计产量达到20.51万台，累计同比增长76.84%，其中，7 月当月产量达到3.13 万台，同比增长48.05%，近期增速略有回落，但增速的绝对值还是非常高的，行业本身依然处于较高景气状态。在此背景下，公司2021 年全年工业机器人销量有望超过1 万台。长期来看，工业机器人行业受益制造业产业升级趋势以及劳动力减少背景之下的人工替代趋势，需求有望持续增长。

    　　根据MIR 出具的中国工业机器人市场报告，公司再次成为国内六轴工业机器人出货量最高的国产工业机器人企业，在中国市场排名前十。我们认为，公司将长期保持业绩高增长：①全产业链优势明显，公司覆盖了从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人及机器人集成应用的智能制造系统的全产业链，通过持续多年研发高投入不断开发新产品和新技术，构建了从技术、质量、成本、服务到品牌的全方位竞争优势，保证了后续持续的业绩增长动力；②国际资源整合和国际国内双市场的循环进一步增强了公司业绩增长的基础，Cloos 收购完成后这一整合效应更加明显；③大客户为公司的长期业绩增长保驾护航，公司上半年在锂电、3C、光伏、半导体等行业的部分头部企业的业务开拓中均取得了突破性进展，这些行业标杆客户一方面自身蕴涵着巨大的业务合作机会，另一方面为后续公司产品顺利进入其他中小客户奠定了坚实基础。尤其是锂电行业中，公司的工业机器人、运动控制及交流伺服产品已被宁德时代列入合格供应商名录。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司是国产工业机器人龙头，充分受益于行业的高景气和国产替代趋势，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入35.57、45.68、57.98 亿元，同比分别增长41.69%、28.42%、26.93%；实现归母净利润1.84、3.24、4.48 亿元，同比分别增长43.41%、76.60%、38.12%，对应118.76、67.25、48.69 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争激烈；行业景气度下滑；订单落地执行低于预期。