事件：公司近 期公告 2021H1 业绩，2021 年上半年实现营业收入15.62 亿元，同比增长33.2%，归母净利润达到0.63 亿元，同比增长2.03%。

    点评：

    收入保持较好增长，毛利率阶段性波动。

    公司实现2021H1 实现销售收入15.62 亿，较上年同期增长33.17%，其中：自动化核心部件同比增长38%达到4.76 亿元；埃斯顿机器人部门达到10.85 亿元，同比增长70%，其中机器人本体同比增长89%，六关节机器人出货量占机器人整体出货量的85%；公司国内市场增长强劲，公司整体销售同比增长58.78%；Cloos 整合效应明显，国内市场同比增长375%。

    整体毛利率不达预期，出现阶段性波动，下降3.64%，主要受原材料价格及运费上涨、大客户战略等因素影响。公司正在加快国产化进度，优化供应链管理，受此影响毛利率有望在下半年得到较大改善。

    CLOOS 整合顺利推进，本体保持快速发展态势。

    Cloos 中国市场的整合战略得到贯彻实施，适合中国市场的系列化Cloos 产品已开始推向市场、高端部分产品已得到客户的高度认可并取得了 业务的高速发展，Cloos 整合效应明显，产品成功进入多家工程机械龙头企业及汽车整车领域，如三一重装、河南骏通。

    公司一直为国内机器人本体厂家排名第一，今年工业机器人本体的年产量有望突破万台，作为需求最大的焊接机器人市场中，公司将迎来突破，在中厚板拓展中国客户，在中薄板焊接市场，定制化适合中国市场的焊接产品，此前公司通过卓越的技术能力，突破了三一、中联等多个重型机械领域客户，标志公司整合CLOOS 的良好开端，公司此次订单也为中板市场。同时，通过规模化带动毛利率进一步上升，公司希望快速达成“万台战略”目标，规模化发展促进盈利空间增大。

    行业有望持续增长。

    工业机器人7 月产量达到3.13 万台，同比增长42.3%，继续保持高速发展，1-7 月产量累计同比增长64.6%。从目前制造业投资情况来看，无论PMI 数据、工业自动化设备制造厂家订单来看，近期订单情况仍然较好，根据我们此前的报告《未来2-3 年制造业资本开支向上，带来自动化显著投资机会》，工业机器人行业基本呈现出3-4 年维度周期性，在3-4 年中会经历过一个较为完整的上升到下降的过程，从19年年底开始，我们预计工业机器人行业也将呈现一个不断向上的趋势，持续未来2 年，21 年处于持续上升通道。

    盈利预测与估值。我们认为公司是国内为数不多的具有自主技术的控制器、伺服系统、减速装置、视觉技术等机器人核心部件的机器人企业之一，公司并购全球焊接机器人巨头CLOOS，将极大提升公司产品、技术能力，助力公司完成在2025 年进入全球机器人产业第一阵营的目标。预计2021-2023 年公司净利润2.3、3.83、5.48 亿，对应PE 分别为125、75、53 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济风险，技术突破低于预期风险；海外疫情风险