业绩持续高速增长，经营现金流大幅改善：公司 2020 年实现营业收入25.10 亿元，若不对2019 年及之前数据做同一控制下企业合并追溯调整，则同比增幅为76.59%，若做调整，则增幅为58.74%；实现归母净利润1.28亿元，调整前及调整后同比增幅分别为94.82%和103.97%。其中Q4 单季实现营业收入7.47 亿元，实现归母净利润0.43 亿元，同比均大幅增长。

    　　公司2020 年经营活动产生的现金流量净额为3.21 亿元，其中Q4 经营活动产生的现金流量净额为2.10 亿元，同比及环比均大幅增加，经营现金流状况大幅改善，主要系本期加强销售回款管理及发生同一控制下合并所致。公司2020 年销售毛利率为34.13%，其中Q4 销售毛利率为27.57%，毛利率有所下降。同时，公司2020 年销售费用、管理费用和财务费用分别为2.23 亿元、3.26 亿元和1.01 亿元，同比均有所增长，主要系同一控制下合并所致。公司公布2021 年一季报，Q1 实现营业收入6.36 亿元，调整前及调整后同比增幅分别为177.73%和38.33%，主要系本报告期内公司两大核心业务订单增长所致，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%，工业机器人及智能制造系统同比增长29.10%，其中机器人本体业务同比增长91%；Q1 实现归母净利润0.33 亿元，调整前及调整后同比增幅分别为133.57%和122.43%，业绩持续高速增长。

    　　工业机器人及智能制造系统毛利率提升，加快整合Cloos：分产品来看，2020 年机器人本体和智能制造业务同比整体增长95.27%，其中机器人本体收入同比增长189.38%，智能制造业务基本持平，机器人业务比例已经占到公司整体业务收入的66.92%。工业机器人本体毛利率逐年提升，报告期内工业机器人及智能制造系统毛利率达到32.31%，同口径下较去年同期增加1.64%，其中机器人本体业务毛利率达到34.15%，同口径下较去年同期增加2.71%。2020 年自动化核心部件业务稳步增长，公司业务结构不断优化，运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比增大。核心部件毛利率为37.80%，比去年同期40.80%减少3.01%，主要受疫情影响的海外销售收入降低，对产品毛利率的影响较大，预计会逐步恢复原有水平。公司完成了德国Cloos 公司的并购重组，进一步增强了公司的综合竞争能力，同时，中国市场的整合战略已经完成，德国Cloos 机器人焊接核心技术和公司现有产品成本，市场优势的整合已经启动，部分整合产品已经取得市场良好反响。

    　　竞争优势稳步提升，定增10 亿引入战投巩固龙头地位：公司率先实现了机器人控制器，伺服系统、本体设计的全方位布局。报告期内完成研发投入2.04 亿元，占收入比例为8.12%。报告期内公司大力推动工业互联网和工业机器人的深度融合，继续推动在机器人，特别是焊接机器人细分行业的应用。后续结合CLoos 技术将陆续增加新的功能，如质量一致性预测、数字孪生。目前该平台被国内电动车、工程车客户广泛使用并取得良好反馈。公司基于TRIO 的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化单元解决方案业务快速增长，运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。2020 年7 月份，公司公告拟定增募资不超过10 亿元，投向标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光3D 打印研制项目等5 个项目以及补充流动性资金。公告计划引入中国通用技术、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金三大重磅战略投资者，有望在未来与公司形成战略协同，为公司带来丰厚的资金和丰富的产业资源，进一步巩固公司的龙头地位。

    　　投资建议：公司业绩持续高速增长， 整合Cloos 将为公司持续注入增长动力，定增10 亿引入战投巩固龙头地位，看好公司长期发展。我们预测2021-2023 年公司的 EPS 分别为 0.31 元、 0.41 元和 0.51 元，对应PE分别为107 倍、82 倍和 65 倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；跨国经营风险；下游需求低迷；并购整合不及预期。