事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年公司实现营收25.10亿元，同比增长58.74%；实现归母净利润1.28 亿元，同比增长103.97%；2021 年一季度公司实现营收6.36 亿元，同比增长38.33%；实现归母净利润0.33 亿元，同比增长122.43%；

    　　点评：

    　　收入快速增长，机器人业务占比显著提升。2020 年公司实现营收25.10亿元，同比增长58.74%；分业务看，工业机器人及智能制造系统实现收入16.79 亿元，同比增长95.27%，其中机器人本体收入同比增长189.38%，机器人业务比例已经占到公司整体业务收入的 66.92%，智能制造业务基本持平。自动化核心部件及运动控制系统实现收入8.30亿元，同比增长15.17%。运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比增大。

    　　机器人本体毛利率改善，疫情短期影响核心部件毛利率。2020 年公司综合毛利为34.13%，同比下降1.88pct；其中工业机器人及智能制造系统毛利率达到 32.31%，同口径下较去年同期增加1.64%，其中机器人本体业务毛利率达到34.15%，同口径下较去年同期增加2.71%。核心部件毛利率为 37.80%，比去年同期减少3.01%，主要是受到疫情影响，海外销售收入降低，对毛利率产生影响。2020 年公司净利率为6.04%，同比下降0.16pct。

    　　应收账款管控良好，经营性现金流显著改善。近几年来，公司审慎选择行业和客户，提高客户质量，严格应收账款管理，控制坏账风险。截至2020 年年报，公司应收账款为6.79 亿元，同比增长8.99%；同时，公司品牌影响力提升，产品竞争力增强，优质客户数量不断增加，现金回款能力进一步提高；2020 年公司经营活动现金流净额为3.21 亿元，同比增长189.3%。

    　　本体竞争实力增强，市占率有望快速提升。2021 年公司再次成为国内工业机器人出货量最高的内资企业，在 2020 年度中国工业机器人整体市场排名中位列全球机器人整体排名第8 位，较2019 年度排名前进了2 位。收购Cloos 后，公司机器人本体竞争实力进一步提升，我们预期2021 年公司本体市占率有望快速提升。2021 年一季度公司本体及核心部件继续保持快速增长，一季度机器人本体业务同比增长91%，自动化核心部件及运动控制系统同比增长84.58%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021 年至2023 年净利润分别为3.0 亿元、4.53 亿元和6.18 亿元，相对应的EPS 分别为0.36 元/股、0.54 元/股和0.74 元/股，对应当前股价PE 分别为92 倍、61 倍和45倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：汽车及电子等行业景气度提升；国内工业机器人产量稳定增长；焊接机器人以及医疗机器人逐步放量。