机器人业务快速发展：公司发布年报及一季报，20 年公司收入25.1亿元，追溯调整后，同比增长58.74%；归母净利润1.28 亿元，调整后同比增长103.97%；经营性净现金流3.2 亿元，同比增长189.3%。

    　　分产品看，20 年机器人业务收入16.8 亿元，同比增长95.3%，同比口径下毛利率提升1.64 pct；其中机器人本体业务收入增长189.4%，同比口径下毛利率提升2.71 pct。因摊销收购Cloos 的存货评估增值进入营业成本，影响毛利率 1.06%，毛利率实际增长更大。集成业务因公司审慎选择行业和客户，基本持平。核心零部件业务收入8.3 亿元，同比增长15.2%；毛利率降低3.01 pct，主要受疫情的影响，预计今年下半年会恢复原有水平。

    制造业持续复苏，产业地位强化：根据国家统计局的数据，21 年3 月我国工业机器人产量3.3 万台，同比增长80.8%；21Q1 累计产量为7.9 万台，增长108%，制造业景气度持续向好。公司20 年机器人本体销量5737 台，相比19 年增长45.24%，下游主要以光伏行业（销量885 台）、3C 及锂电（1048 台）等为主。20 年全行业销量16.97万台，公司市占率约3.4%。根据MIR 发布的年度报告，公司在20 年中国工业机器人出货量排名第八，是唯一进入前十的国产品牌，产业地位进一步强化。

    投资建议：我们预计公司21-23 年收入分别为35.61/45.01/57.73 亿元，EPS 分别为0.32/0.50/0.76 元/股，最新股价对应的PE 分别为104x/66x/44x。我们维持公司合理价值40.64 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示：下游制造业固定投资增速下滑；行业竞争加剧的风险；各项业务整合不及预期带来管理风险；机器人板块估值回落。