事件描述

    　　埃斯顿发布 2020 年 3 季报：前三季度营收 17.63 亿元，同比增长 82.23%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比增长 48.96%；3 季度营收 5.91 亿元，同比增长 106.41%，实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 3575%。

    　　事件评论

    　　l 国内自动化行业景气高涨，推动公司核心部件和机器人业务增长，叠加 CLOOS并表因素，3 季度营收大幅增长。按照上半年 CLOOS 收入 4.93 亿元简单推算，3季度剔除 CLOOS 后本部收入约同比增长 20%，较 2 季度增速略有放缓。考虑 7-9月国内工业机器人行业高增速，公司营收中系统集成或增长较弱。

    　　l 3 季度综合毛利率 37.02%，同比增长 1.51pct，环比基本持平。由于 CLOOS 并表毛利率略高于公司本部，3 季度本部毛利率或环比有所提升。由于收入规模的增长，期间费用率同比下降 6.58pct，环比略有提升，其中研发费用率回升至 10.4%，表明公司在收购完成后继续加大研发投入；基于并购产生的大额贷款利息和部分汇兑损失，财务费用率升至 6.04%。公司单季度净利率 4.73%，环比略有下降，较去年同期微利状况改善明显。

    　　l 埃斯顿是国内工业机器人本体领域的绝对龙头，也是国内核心部件自主化程度最高的机器人厂商。在 4 月底完成 Cloos 并表后，公司开始向国际化机器人巨头迈进。7 月公司发布公告，拟定增募资约 10 亿元，用于标准化焊接机器人工作站研发及产业化项目、机器人激光焊接和激光 3D 打印研制项目等 6 大项目，发行对象为中国通用技术集团、国家制造业转型升级基金、小米长江产业基金，分别认购 4亿元、4 亿元、2 亿元。定增引入强力战投，有助于打开市场和加速研发。

    　　l 前三季度公司先后公告与颐中烟草、弘亚数控签订战略合作协议，标志公司进入烟草及家具自动化市场，未来公司在一般工业细分领域的拓展有望通过大客户合作形式加速推进。行业景气叠加客户资源大幅增强，公司下半年业绩释放弹性提升，预计 20-22 年归母净利润为 1.35 亿元、2.74 亿元和 4.25 亿元，对应 PE 为138 倍、68 倍和 44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 制造业投资增速回升不及预期；

    　　2. Cloos 整合进展不及预期。