2020年前三季度公司实现营收17.63 亿元，同比增长82.23%；实现归母净利润8542.06万元，同比增长48.96%；扣非后归母净利润7125.4 万元，同比增长132.76%。分季度看，2020 Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入2.29、9.44、5.91 亿元，分别同比变化-28.86%、162.13%、106.4%，Q3 季度营收环比减少37.45%；Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润1400.2、4763.85、2378.01 万元，分别同比变化-26.08%、26.17%、3574.78%，Q3 季度归母净利润环比减少50.08%。与2018 Q3 相比，2020 Q3 公司营业收入增长73.9%，归母净利润增长65.15%。由于Cloos 并表回溯调整影响，公司Q2 营收、业绩实质上包含了前两个季度的Cloos，造成公司Q3 业绩环比有所回调。

    2020 年前三季度公司毛利率36.90%，同比增加0.43 个百分点；净利率5.50%，同比减少1.96 个百分点。受并表费用影响，2020 年前三季度期间费用为5.89 亿元，同比增长75.72%，期间费用占营收比重33.41%，对公司净利率造成较大影响。分季度看，2020 Q3 毛利率为37.02%，同比增加1.51 个百分点，环比减少0.03 个百分点；2020Q3 净利率4.73%，同比增加2.18 个百分点，环比减少0.93 个百分点。

    2020 年前三季度，公司销售费用1.47 亿元，同比增长105.72%，占营业收入的8.31%，同比增加0.95 个百分点；管理费用2.18 亿元，同比增长75.06%，占营业收入的12.36%，同比减少0.51 个百分点；财务费用8335.78 万元，同比增长159.73%，占营业收入的4.73%，同比增加1.41 个百分点，财务费用增长主要系并表及并购产生的大额贷款利息所致；研发费用1.41 亿元，同比增长31.50%，占营业收入的8.01%，同比减少3.09个百分点。

    2020 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额1.11 亿元，同比增长511.36%；投资活动产生的现金流量净额-4.28 亿元，同比减少1646.49%；筹资活动产生的现金流量净额1.18 亿元，同比减少69.47%。截至2020 年9 月底，公司应收账款、应收票据、应收款项融资合计9.85 亿元，同比增长18.37%；应收账款周转率2.55 次，比去年同期增加0.95 次；存货8 亿元，同比增长116.74%；存货周转率1.97 次，比去年同期增加0.27 次。加权平均净资产收益率4.75 %，同比增加1.10 个百分点。

    预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.21/2.23/2.83 亿元，EPS 分别为0.14/0.27/0.34元，对应10 月30 日收盘价PE 为154.2/83.5/65.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：外延性发展带来的经营风险，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。