事件：公司发布 2021 年中期报告，实现营业收入 14.45 亿元，同比下降 5.72%；归母净利 1.22 亿，同比下降 56.22%。其中二季度单季实现 8.44 亿，同比下降0.4%，归母净利 5978 万元，同比下降 48.50%。禽价同比下滑，养殖成本上升，公司业绩下降。

    　　点评：价减成本增，盈利下滑

    　　2021 年上半年肉禽价格从低位逐步上升，但相比 2020 年上半年的基数，公司2021 年上半年鸡肉产品的平均销售价格仍低于 2020 年同期。受鸡肉产品价格变动的影响，上半年公司的鸡产品销售收入同比下降 5.69%至 13.72 亿元。另一方面，受玉米和豆粕等大宗原材料价格上涨的影响，公司养殖成本增长较多，上半年公司鸡产品毛利率下降 11.24PCT 至 5.95%。上半年公司鸡产品销量 14.4万吨，同比微降 1.77%。

    　　产能提升助力度过周期低位

    　　禽业周期低点波动。2020 年以来，禽业供过于求格局突出。当前看，国内祖代引种依然相对高位，行业整体供给充足；同时在生猪产能大幅提升及价格低位的带动下，禽肉价格或将持续在相对低位波动。

    　　目前公司正在积极推进诸城项目建设，其在 2024 年全部建成投产后，公司的肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7 亿只、肉食加工能力达 60 万吨、熟食产能 15 万吨，公司产能将翻倍。量的大幅提升，将部分弥补价格低迷的影响。

    　　盈利预测、估值与评级：

    　　肉禽价格低于预期，故我们下调公司 2021-2022 年归母净利润预测为：2.67 亿、2.70 亿（下调 30%、17%），同时新增 2023 年净利润预测为 3.48 亿。公司2021-2023 年 EPS 分别为：0.31 元、0.31 元和 0.40 元。短期公司业绩承压，我们下调公司至“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设缓慢风险，原材料价格大幅波动风险。