低迷鸡价影响公司业绩，鸡肉制品业务快速增长，维持“增持”评级仙坛股份发布2020 年年度报告：公司全年营业收入31.88 亿元（同比-9.77%），归母净利润3.53 亿元（同比-64.77%）；公司Q4 营业收入8.12 亿元（同比-22.4%），归母净利润0.24 亿元（同比-93.01%）。2020 年公司肉鸡养殖量1.33 亿羽（同比+3.90%）；毛鸡销售量543.72 万羽（同比+58.44%）；鸡肉产品销售量32.78 万吨（同比+6.84%）；鸡肉调理品销量0.93 万吨（同比+56.11%）。受新冠疫情影响，学校、企业复工复产日期推延，终端消费市场需求恢复迟缓，年内鸡肉供给相对过剩，全年肉鸡价格低迷。2020 年公司加快拓展肉制品加工业务，虽然当前鸡肉制品销量在公司整体鸡产品销量中占比较小，但中长期看，伴随公司肉制品销量的不断提升，公司业绩稳定性将逐步增强。2021 年，猪肉供应持续恢复，鸡肉短期替代属性减弱；白羽鸡父母代及祖代存栏居高，鸡肉价格预计将继续承压。成本端来看，原料及饲料价格上涨推高养殖成本，压低鸡肉产品及白羽肉鸡养殖（商品代及父母代）利润。基于以上判断，我们下调2021 年预测，上调2022 年预测并引入2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.62/4.50/6.14 亿元（此前预测2021-2022 年归母净利润为3.90/3.23 亿元），对应EPS 分别为0.46/0.78/1.07 元，当前股价对应PE 为24.2/14.1/10.4 倍，维持“增持”评级。

    公司积极产业链下游布局，肉制品业务有望增强公司业绩稳定性公司加码鸡肉制品业务，2020 年鸡肉制品销量0.93 万吨（同比+56.11%）。以价格及盈利水平变化量衡量，鸡肉制品较生鲜品的业绩稳定性更强。2020 年公司鸡肉制品销售均价13758.56 元/吨（同比-5.19%），生鲜鸡肉销售均价8797.11 元/吨（同比-16.54%）；2020 年鸡肉制品毛利率9.95%（同比下滑5.98pct），生鲜鸡肉毛利率9.33%（同比下滑19.19pct）。因此，随着公司持续加大对鸡肉调理品类别及销售渠道开拓，公司业绩稳定性将伴随鸡肉制品销量的增加而同步增强。

    风险提示：猪肉供给量持续恢复；饲料价格走高抬升养殖成本；白羽肉鸡行业产能短期超预期扩张等。