新冠疫情冲击鸡价，1H20 公司归属净利同比下滑31%。短期鸡价有望随消费转暖而现反弹；中长期来看，鸡价或随商品代供给增长而进入下行周期。下调公司2020/21 年盈利预测，下调评级至“增持”。

    　　鸡价下行，1H20 归属净利下滑31%。公司发布2020 年中报。报告期内，公司实现营业收入15.3 亿元（同比下滑1.2%）、归属净利润2.8 亿元（同比下滑31%），业绩表现低于预期。收入和盈利下滑主要系鸡价下行所致。2020 年上半年，受新冠疫情影响，企业和学校尚未完全复工复学，下游客户开工不足，终端消费需求尚未恢复到正常水平，公司的鸡肉产品售价同比下降。结合公司的销售月报，我们估算公司在2020 年上半年共屠宰肉鸡6000 万只左右（同比增长5%-10%），只均盈利约4.7 元；其中2Q20 屠宰肉鸡3500-3600 万只（同比增长25%-30%），只均盈利约3.3-3.4 元。

    　　消费增长，鸡价维持高位可期。短期来看，新冠疫情的防控形势好转或带动鸡肉消费转暖，鸡价在三季度有望反弹。中长期来看，根据白羽鸡行业协会的统计，2020 年上半年的商品代鸡苗销量约24.5 亿羽，同比增长7%。结合协会父母代销量等数据，我们估计2020 年下半年的商品代供给增幅约10%-15%、2021 年的商品代供给增幅或继续增加，鸡价或相应承压下行。但是，考虑到行业供给增幅仍然偏低，同时非洲猪瘟导致的猪肉缺口巨大有望继续带动鸡肉消费高增长，我们预计1-2 年内鸡价仍有望维持高位。

    　　风险因素：鸡价上涨不达预期，养殖疫情，食品安全事件。

    　　投资建议：鸡价进入下行周期，公司盈利或承压下行。下调2020/21 年EPS 预测至1.55/0.98 元（原为2.16/1.18 元），维持2022 年EPS 预测0.40 元。参考公司历史估值水平及同类上市公司估值水平，对2020 年给予10 倍PE 估值，下调目标价至15.50 元，下调评级至“增持”。