公司 2020 年实现营收 173.81 亿元，同比-8.39%；归母净利润 3.02 亿元，同比-38.63%；扣非后归母净利润-5.86 亿元。2021Q1 实现营收 44.73 亿元，同比+18.90%，归母净利润 2.97 亿元，同比+164.55%。展望 2021 年，行业复苏需求反弹，同时朗德万斯利润率逐步提升，品牌与制造协同效应进一步凸显。

    　　我们看好公司中长期发展及利润端的成长性，维持“增持”评级。

    　　疫情冲击下公司 2020 年营收先抑后扬，5 亿减值准备致归母净利润为负。公司2020 年实现营收 173.81 亿元，同比-8.39%；毛利率 28.35%，同比-2.00pcts；归母净利润 3.02 亿元，同比-38.63%；扣非后归母净利润-5.86 亿元。

    　　Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别 37.62/33.65/46.04/56.50 亿元，同比-19.43%/-28.67%/-6.51%/21.21%。整体来看，公司业绩受经济环境影响呈现先抑后扬趋势，2020年上半年由于疫情及复工延期营收出现较大下滑，三季度疫情缓和需求回暖，四季度需求触底反弹，营收逐步提升。公司 2020 年收入和毛利率有所下滑，主要系疫情冲击国内外市场需求，产品价格下降使毛利率承压，尤其海外照明市场受影响最大。公司扣非净利润为负值，主要系计提 2.80 亿资产减值和 2.62亿元信用减值损失，其中资产减值损失的计提源于疫情及市场影响下朗德万斯对传统照明灯具进行降价，且因国内显示屏产品市场的结构性调整，公司对部分不符合市场预期的产品计提了跌价准备；信用减值损失主要源于疫情影响下公司部分客户付款周期有所延长，计提 2.52 亿应收账款坏账。疫情后行业整体迎来复苏，下游需求触底反弹，供需趋紧致部分产品价格上升，同时公司提前完成对朗德万斯多项重组计划，20Q4 盈利能力已有体现，展望未来，成本费用端有望进一步改善，我们看好公司 2021 年的收入和利润端表现。

    　　2020 年朗德万斯整合利润初步显现，“品牌+制造”协同作用有望持续发挥。

    　　分业务来看：1）品牌端：公司品牌端（LED 成品）收入 115.81 亿元，占比 66.63%。

    　　其中朗德万斯品牌营收 103.10 亿元，毛利率 38.73%，同比+3.25pcts，净利率提升至 6.8%，2020 年整合朗德万斯效果初显；木林森品牌营收 12.71 亿元，毛利率 23.51%，同比-2.88pcts，营收占比同比+0.49pct 至 7.31%。2）制造端：

    　　公司制造端（LED 材料+其他业务）总收入 58.01 亿元，其中，LED 材料收入55.75 亿元，同比+13.23%，营收比重同比+6.12pcts 至 32.07%，毛利率同比-8.72pcts 至 11.05%；其他业务收入 2.26 亿元，占比 1.30%。2020 年公司提前完成朗德万斯重组关厂计划，海外 18 家工厂已经关闭 17 家，员工大幅减少，同时用国内封装产品逐步替代海外 LED 封装产品，目前替代率已达 50%以上，成本费用大幅下降，朗德万斯盈利能力明显提升。展望 2021 年，公司有望继续奉行“以品牌渠道为主，以制造为基础，上中下游全产业布局”的发展路径：1）品牌端：专注品牌运营、渠道管理，让品牌价值下沉渠道，有持续变现能力；大力推广智能与健康照明新产品；在稳固现有市场的同时进入新兴市场，加大市场开拓力度。2）制造端：海外业务轻资产运营，提高国内木林森制造为朗德万斯的代工比例，持续发挥品牌制造协同作用，降低成本费用。

    　　2021Q1 行业持续回暖推动营收同比吧+19%，净利润高增长，朗德万斯贡献显著。公司 2021Q1 实现营收 44.73 亿元，同比+18.90%，归母净利润 2.97 亿元，同比+164.55%，扣非归母净利润 2.73 亿元，同比+1122.37%。收入端来看，疫情后行业需求持续回暖，公司封装业务订单充足，大部分产品价格上涨，产能利用率稳步提升。利润端来看，公司毛利率 33.94%，同比+13.82pcts，净利润实现高增长至 2.97 亿元，朗德万斯品牌贡献超 2 亿元，销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.83%/5.08%/3.11%/3.29%，同比-5.53/-0.21/+1.19/ -1.41pcts。

    　　主要系公司完成朗德万斯的重组关厂，工厂和员工数量减少，成本费用大幅下降，且木林森制造与朗德万斯产品的产业链协同作用持续发挥，产品价比优势凸显，利润率自 2020 年年底初显后，在一季度进一步提升。我们认为未来朗德万斯整合效果将进一步显现，公司净利润有望持续提升。

    　　疫情过后行业迎来新机遇，公司坚持深耕与开拓并举，稳固主业的同时，积极开拓新市场和新赛道。疫情加速 LED 行业集中度提升，同时智能照明市场规模不断扩大，Mini LED 显示和 UV LED 等新应用兴起，为行业增添新发展机遇。

    　　面对新机遇，公司有望坚持深耕与开拓并举，稳固主业的同时，积极开拓新赛道，布局 mini/紫外等细分领域构建新增长点。1）加强双品牌协同：强化品牌输出，进一步加强木林森与朗德万斯在销售、生产等领域的资源共享，为更多的客户提供产品和服务。2）开拓新兴市场：在稳固现有销售网络的同时，在“一带一路”沿线开拓新兴市场，提高市场占有率。3）布局 mini 和 UCV：深入推进产品创新，持续研发 MiniLED，布局 UCV 深紫外线与空气净化产业，公司现已经完成 MiniLED 相应的技术储备，UVC 深紫外技术与 UCV 芯片均已完成布局，未来或将为公司带来新的营收增长点。4）大力推广智能与健康照明新产品。

    　　风险因素：疫情反复；行业景气下滑；整合不达预期；资金紧张；国际争端加剧等。

    　　投资建议：公司是国内 LED 封装龙头，且已收购朗德万斯向下游照明市场延伸建立品牌与渠道，实现 LED 产业链一体化整合，有望受益于并购整合效应初显及行业持续回暖。考虑到疫情致需求及订单后移，我们下调公司 2021/22 年 EPS预测为 0.8/1.09 元（原预测为 1.22/1.47 元），并新增 2023 年 EPS 预测 1.66元，考虑到公司在其所在品牌及 LED 材料行业的龙头地位及同行业估值水平，给予公司 2021 年 PE20 倍，对应目标价 16 元，维持“增持”评级。