事件：2021 年4 月28 日公司发布2020 年年报与2021 年一季度业绩报告。2020年公司实现营业收入173.81 亿元，同比下降8.39%，实现归母净利润3.02 亿元，同比下降38.63%；2021 一季度实现营业收入44.73 亿元，同比增长18.90%，归母净利润2.97 亿元，同比增长164.55%。

    　　点评：持续推荐LED 照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。朗德万斯业务加速整合，费用率下降，盈利能力持续提升，将推动公司迎来利润拐点；积极布局Mini LED&UVC 半导体等领域，开辟新的利润增长点；先抑后扬，LED 景气度拐点显现。2020 年度，公司受疫情影响，在下游需求放缓、利用率不足、计提资产减值等情况下，归母净利润实现同比下滑，但整体来看，2020H2，公司朗德万斯业务逐季回暖，同时2020Q4 国内LED 行业景气度回暖，公司封装业务板块下游需求提升，产能利用率大幅提升。2020 年度，公司经营性现金流显著好转，2020 年经营性现金流净额为14.66 亿元，同比增长89.60%。同时，公司年报对业务结构进行了详细的拆分，2020 年度，朗德万斯/木林森品牌/LED 材料和其他业务，营业收入分别为103.10、12.71、55.75、2.26 亿元；其中，2020 年度朗德万斯毛利率为38.73%，同比提升3.25%，得益于公司对朗德万斯整合顺利，关闭工厂等策略获得效果。

    　　LED 高景气度延续，朗德万斯利润率持续提升。2021Q1，公司实现营业收入44.73亿元，同比增长18.90%，实现归母净利润2.97 亿元，同比增长164.55%，实现扣非后归母净利润2.73 亿元，公司归母净利润超过业绩预告上线，超出市场预期。

    　　毛利率方面，公司2021Q1 毛利率为33.94%，环比增加13.82pct，子公司朗德万斯通过将海外高成本低灵活性的采购全面转移到国内，同时将母公司木林森的LED 照明封装产品逐步导入至朗德万斯的供应链，与朗德万斯的光源业务实现产业链的布局协同，使朗德万斯的产品成本不断下降，产品的性价比优势不断凸显；同时，封装业务方面，随着下游需求的不断回暖和提升，订单充足,产能利用率稳步提升；同时大部分产品价格在报告期内都有上涨。现金流方面，2021Q1 公司经营性现金流净额为7.65 亿元，同比增长117.07%。

    　　投资建议：持续推荐LED 照明、封装龙头木林森，看好公司未来发展。2021-2022年预计公司实现归母净利润13 和16 亿元，目标价26.95 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：LED 景气度不及预期、海外疫情加剧影响海外LED 照明业务、木林森产品导入朗德万斯不及预期、Mini LED 业务不及预期