前三季度业绩基本符合预期

    　　公司2016 年前三季度实现营收16.04 亿元，YoY+58.16%，归母净利润4555 万元，YOY+89.76%，EPS 0.18 元，业绩符合我们预期。其中，2016Q3 营收YoY+104.41%，净利润YoY+84.46%。业绩增速在Q3 并没有出现我们预期中的加速。我们认为主业钢结构业务承压较重，此外PPP 项目释放利润低于预期。公司预测全年归属上市公司股东净利润变动幅度94.65%-127.1%，对应6000 万元-7000 万元。

    　　收入结构变化导致毛利率降低，现金流预期将好转公司2016 年前三季度毛利率9.16%，同比大幅下滑8.06pct。我们认为营改增对毛利率的影响在3pct 左右，另外与收入结构的变化有关，专项目相关的土建收入占比上升，进一步拉低了整体毛利率。净利率2.89%，同比提高0.48pct，主要因为营业税金的降低以及良好的费用率控制。2016 年前三季度，营业税金及附加为-1970万元，去年同期为898 万元。期间费用率为6.76%，同比降低5.49pct。贡献主要来源于财务费用率，由于募集资金的到位，同比降低3.92pct。经营活动产生的现金净额为-3.05 亿元，YoY-287%。我们认为经营性现金流与PPP 项目的垫资有较大的关系，在项目进入回款期后，现金流预计将大为改善。

    　　期待更多PPP 项目落地，带动传统主业发展

    　　去年年底签订的宁夏生态纺织产业示范产业园PPP 项目目前进展顺利。但由于施工初期主要以土建工程为主，虽然收入体量较大，但由于毛利率较低，贡献的净利润低于预期。我们预计随着施工逐渐进入尾声，净利润将更快的释放。同时，我们也期待公司能在PPP 的浪潮中签订更多高质量的订单，为转型升级奠定扎实的业绩基础。在传统主业方面，由于竞争加剧，业绩增长受到一定的压制，重钢结构业务发展不达预期。我们判断随着公司在PPP 的开拓方面投入更多的精力，将有更多PPP项目落地，同时也会带动公司钢结构业务的发展。

    　　转型升级值得期待，维持“买入”评级

    　　随着定增完成，公司的财务状况得到很大的改善，资产负债率已降至63.78%，在手现金达14.68 亿元。我们判断公司转型升级的步伐将加速。另外，住宅装配式建筑的国家和地方政策已陆续出台，公司预计也将在此方面积极准备，抓住增量市场带来的商机。鉴于PPP 项目的确认进度低于预期，以及更加激烈的钢结构竞争环境。

    　　我们调低盈利预测， 预计2016-18 年EPS 为0.19/0.29/0.35 元，YoY+105%/55%/20%，三年CAGR+56%。我们给予公司2017 年65-70 倍PE，合理估值区间18.9-20.3 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：PPP 项目签订低于预期，现金流持续恶化。