主要观点:

    优秀的民营钢结构企业,业务覆盖面广

    安徽富煌钢构股份有限公司是一家集钢结构设计、生产与安装为一体的专业化钢构企业,是安徽省钢结构行业协会会长单位。公司控股子公司7家,其布局为公司建立了覆盖钢结构国内主要消费区域和国际市场的销售网络。富煌钢构在各类钢结构建筑领域都有所涉猎,主营业务包括重型钢结构、轻型钢结构、钢结构土建以及门窗系列,2014 年主营占比分别为44.92%、27.5%、17.21%、10.09%。

    拟定增发力智能重型钢结构业务,木门业务战略新定位坐实

    2015 年8 月公司拟定非公开发行预案,募集资金不超过112176.01 万元,其中51%的资金将投产智能机电一体化钢结构生产线建设项目,另外35%的资金将用于多材性实木工艺门生产线建设项目以及该项目的营销体系建设项目。此次定增完成后,公司钢结构一体化模式脉络打通,融入智能设计及制造的生产线升级改造将提升公司产品的竞争力及定价权。木门业务引进德式T 型实木门技术,国内市场该类产品尚处于成长期,市场前景看好,营销体系的搭建丰富了产品的销售渠道,木门业务作为公司潜在的新利润增长点战略定位坐实。

    我国钢结构行业市场空间大,需求爆发期迫近

    对标美日钢结构行业发展历程,城市化率的提高与钢结构行业的发展有明显的正相关性。从我国城市化水平的提升速度来看,钢结构行业距离需求爆发期越来越近。公司其中重型钢结构营收占比最高,2014 年达到45%。公司的钢结构业务或将随着钢结构市场的成熟而产生突破式的发展。

    木门业务开始发力,定增看好,望成为公司业绩双轮驱动的新一极

    公司布局木门业务较早,富煌木门是全国木门行业十大品牌,但历史营收占比一直不高,对公司整体业绩拉动效果式微。近年来公司绑定大地产开发商的合作模式开始收到成效,2014 年,木门业务营收占比已达到10%,毛利率约9%,公装市场的打开使得木门业务成为公司主营拼图的新一极。公司定增的多材性实木工艺门项目主要布局于未来的家装市场,产品偏中高档、市场竞争力强、毛利率较高,配以销售渠道的配套搭建,我们看好木门业务有望在未来的公装及家装领域全面开花,成为公司业绩双轮驱动的新一极。

    盈利预测及估值

    公司在传统钢结构、木门业务方面具有较强的竞争力,历史经营稳健,行业表现良好。定增项目布局高远、战略清晰、前景看好,体现出超越行业一贯的洞察力。我们预测公司2015-2017 年的EPS 分别为0.32 元、0.54 元、0.76 元,对应的PE 分别为93.81 倍、55.23 倍、39.34 倍,给予“买入”评级。