投资要点:

    公司2015 年实现净利润3082 万元,同比下滑20.8%,并以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股,符合我们预期。2015 年公司实现营业收入14.9 亿元,同比下滑18.5%,实现净利润3082 万元,同比下滑20.8%,其中四季度单季收入4.8 亿,同比增长3.8%,单季净利润682 万,同比下滑25.4%。按不同业务结构划分,钢材价格下跌致使钢结构及土建业务收入下滑23%,优化调整门窗产品结构、增加销量致使门窗业务收入增长11.5%。。

    公司综合业务毛利率16.87%,较去年提升2.75 个百分点,但期间费用率上升,资产减值损失的大幅计提致使公司净利率略微下滑0.06 个百分点。钢材价格大幅下降,成本加成的定价方式带来公司毛利率提升2.75 个百分点。但在公司收入出现下滑的同时,期间费用的刚性支出致使期间费用率出现1.45 个百分点的上升;15 年应收账款较14 年增加3.34亿元、一年期应收账款比例下降14 个百分点致使资产减值损失/营业收入上升1.42 个百分点,综合下来公司净利率较2014 年略微下滑0.06 个百分点。

    公司经营性现金流净额较去年多流入2 亿元,现金流大为好转。2015 年公司经营性现金流净额1.12 亿元,较2014 年多流入2 亿元,收现比87.7%,较去年下降2.4 个百分点,付现比76.5%,较去年下降21 个百分点。一方面加快工程结算进程和贷款回收力度,另一方面由于材料价格下降致使采购支出较去年同期出现下降,两方面原因共同促使公司现金流出现大幅好转。

    业绩反转的小市值、次新标的。1)公司在手订单饱满,2015 年下半年公司加强营销,全年新签合同23 亿元,较2014 年新签订单大幅增长72%,截止2015 年底尚余未完成工程量超过15 亿元,2016 年前三月订单新签势头延续,在手订单饱满。2)PPP 业务是公司业务发展的亮点。公司15 年底签订8 亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目,今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队,团队投融资经验丰富,在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源,未来PPP 项目有望持续落地。3)发展第二主业,实现业务升级值得期待。钢结构生产制造资产较重且容易受到宏观经济形势波动影响,轻资产、高科技、未来市场前景好且与公司管理、财务能力相匹配的转型方向都是公司的着力点,未来第二主业探索值得期待。4)公司是小市值,受益于PPP 和建筑产业现代化的标的。PPP 是财政部和发改委今年工作推进的重点,大量项目有望在今年落地;钢结构装配式建筑受益于建筑产业现代化,是未来建筑产业发展的大趋势,16 年是公司业绩反转的一年,并且未来几年都有望保持较高的增长。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司16 年-18 年净利润为1.10 亿/1.65 亿/2.23,元,对应增速257%/50%/35%;考虑增发摊薄后,对应PE 分别为52X/35X/26X。