报告摘要:

    公司发布2017年中报,上半年公司实现营收7.91 亿元,同增7.72%,实现归母净利1.27 亿元,同增107.15%。

    点评:

    春瑞并表盈利大增,经营性现金流大幅好转。由于竞争激烈,行业低迷,上半年公司商混业务营收同降7.95%,带动建材化工板块营收下降5.45%,并表春瑞,医药营收大幅增长12.66 倍,医药业务营收占比由去年同期1%提升至13%,公司营业收入同比增长7.72%;本期减水剂、医药毛利率同比大幅下滑14.27pct、15.48pct,但占比较大的商混毛利率较去年同期提升1.32pct 至22.23%,带动公司毛利率由去年同期的23.42%小幅上涨到24.66%;并表导致销售费用率同比增加0.36pct,利息增加导致财务费用率同比增加0.65pct,工资福利的增加导致管理费用率较去年同期提升1.43pct,期间费用率抬升2.44pct 至14.30%;由于本期并表春瑞医化,原来持有的12%股权由公允价值和账面价值差额产生6404 万元的投资收益,大幅增厚公司业绩,净利率上升8.06pct至16.54%;由于本期加大收款力度及未达到结算条件而付款减少,公司收现比由0.45 提升至0.70,付现比由0.46 降低至0.22,经营性现金净流同比大增598.27%,由净流出转为净流入2.10 亿。

    环保高压,需求不弱,商混价格望维持高位。为缓解成本压力,混凝土企业自去年下半年起开始提价,目前全国C30 商混均价为327 元/方,较年初上涨约20 元,较去年底部增长约40 元。今年上半年重庆固投同增12.3%,全年交通建设计划投资820 亿元,预计未来重庆地区需求不弱。第五轮环保巡查已于8 月在四川率先开展,下半年环保望保持高压,混凝土价格料将维持高位。

    初步完成医药布局,双轮驱动模式渐成。通过并购,已初步形成了以医药中间体、原料药为基础,以制剂为核心的医药产业链布局:去年6月收购百康药业100%股权,全方位涉足医药,目前二期工程在建设中;17 年上半年完成对春瑞医化60%股权的收购后持股比例增至72%,其山东生产基地预计下半年投产;埃塞医药项目预计最快于18 年投产,生产产品为当地政府招标主要品种,可以实现良好对接,并且毛利率高于国内项目,市场空间巨大。公司医药业务利润率比建材业务高至少10pct,随着未来医药产业在建产能的释放,有望增厚公司业绩,公司建材+医药的双轮驱动模式渐成。

    财务预测与估值:我们预测公司2017-2019 年营收为21.05、26.89、35.53亿元,归母净利润分别为2.16、2.93、3.95 亿元,EPS 1.00、1.35、1.83元,对应PE 分别为27X、20X、15X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:上游材料价格涨幅过大,医药项目拓展不达预期。