核心观点:

    公司为重庆地区商混及减水剂生产龙头企业之一。公司产品主要为商品混凝土、外加剂(公司生产减水剂、膨胀剂)和硫酸。2013年营业收入/归母净利润为11.74亿/1.03亿元,2011-2013年公司营业收入CAGR为23.95%,净利润CAGR为17.80%,公司平均ROE为22.04%。潘先文、周廷娥夫妇为公司控股股东,发行前合计持股比例为75.47%。

    城镇化进程及“禁现”政策范围的扩大支撑商混及减水剂行业需求,预计商混及减水剂行业未来三年增速将分别为8%、9%。商混行业主要推动力为固定资产投资,2013年我国城镇化率达到53.70%,未来城镇化进程的深入将不断带动固定资产投资需求,从而拉动商混及减水剂需求。同时,我国混凝土商品化率目前仅为42%,未来有很大提升空间。随着“禁现”(禁止现场搅拌混凝土)政策范围的进一步扩大,混凝土商品化率将逐步提升,拉动行业需求。目前商混及减水剂行业企业数量众多,集中度较低,行业内主要竞争对手有中国建材、建研集团等。

    公司竞争优势:(1)产业一体化优势:公司同时拥有商品混凝土及减水剂生产线,销售渠道协同,有助于推动产品渠道扩张。(2)技术优势:公司目前已拥有硬石膏制硫酸、膨胀剂和减水剂生产应用、混凝土生产等自身的技术体系,获得专利15项。(3)资源优势:公司现已取得采矿权的石膏矿区面积达1.6957平方公里,储量为907.2万吨。

    公司未来成长驱动因素:(1)西部开发战略奠定未来市场需求:随着区域发展政策的推动,未来十年西部地区,特别是以成渝为中心的西南地区的发展建设将给该地区商品混凝土及外加剂行业提供充足的市场空间,从而拉动行业市场容量的增长。(2)产能投放加速:公司本次募集资金将投放1.2亿元于10万吨/年羧酸系减水剂技改项目,投放2.8亿于30万吨/年硫酸联产25万吨/年混凝土膨胀剂技改项目用以扩大产能,提高未来盈利。(3)巩固核心区域基础,区域扩张持续:公司将在我国硬石膏资源丰富的地区,以新建或收购方式,按照公司现有业务协同发展模式“复制”设立子公司,拓展市场区域。

    风险因素:业务领域集中风险、投增速大幅波动风险、应收账款风险等。

    合理估值区间19.5-24元。我们预计公司2014-16年EPS分别为1.49/1.50/1.75元,可比公司2015年PE均值为14倍,我们认为可给予公司15年13-16倍PE,合理价值区为19.5-24元,合理市值为18.7-23.0亿元。