PCB 电子化学品龙头地位稳固。公司深耕化学试剂和PCB 电子化学品近40 年，孔金属化镀铜、镀镍金、镀锡和棕化液等产品应用在PCB 制程中的多个环节，国内无竞争者，充分享受国产化替代红利。公司在行业内率先提出“PCB 制造技术整体解决方案”向客户提供新厂的前期规划、流程设计与设备评估、生产与控制技术指引、生产问题分析及解决等全套技术支持。

    协同应用PCB 化学品核心技术，布局锂电材料和回收，打开成长新空间。

    公司2017 年正式进入锂电材料和电池回收领域，利用PCB 电子化学品的多级串联络合萃取提纯技术和结晶控制等核心技术，制造出高品质锂电材料，建立并升级三元前驱体和废旧电池回收产线。2018 年公司开展1.4 万吨磷酸铁锂正极项目、梯次利用项目，并入选首批动力电池示范名单，2019年开展三元正极项目和锂辉石选矿项目，至此锂电材料布局全面展开。2020年动力电池回收将迎来爆发，公司提前布局，实现高速成长。

    锂电回收材料再造后端产业链循环布局，成本优势保障盈利稳定提升。

    2019H1 原材料价格大幅波动影响公司业绩，下半年钴镍价格双升有利于缓解价格压力。同时公司通过循环布局锂电池后端循环产业链，将从废旧电池回收的硫酸镍钴锰盐和碳酸锂等原材料用于三元正极和磷酸铁锂正极中，实现原料自给，成本优势凸显，助力盈利稳定提升。

    财务预测与投资建议

    公司持续布局锂电材料和电池回收业务，有望形成电子化学品、化学试剂和锂电材料三足鼎立之势。我们看好2020 年公司锂电材料和回收业务放量增长，钴镍双升有利于抬升公司产品价值，并且协同效应带来的成本优势将更加凸显。预计未来三年公司实现营收15.6/26.1/33.4 亿元，归母净利润0.82/1.54/2.34 亿元。根据可比公司2020 年33 倍平均估值，给予公司目标价13.53 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    产业政策导致需求不达预期风险：锂电池材料回收行业竞争加剧的风险：

    环保监管风险：三元正极业务拓展不达预期风险。