投资要点：

    公司发布业绩修正公告：公司《2018 年第三季度报告》中预计：2018 年归母净利润区间1.67-1.95 亿元（YoY +80%-110%），现向下修正为1.34-1.62 亿元（YoY +45%-75%）。

    其中Q4 归母净利润0.03-0.31 亿元（YoY -85.7%- +47.6%，QoQ -92.9%- -26.2%）。

    公司业绩低于预期，主要是由于公司原料及产品价格和钴、镍、锂等价格相关，参考金属钴、硫酸镍以及碳酸锂（电池级）价格走势，钴价Q1-Q4 单季度均价为60.8、62.5、50.2、41.4 万元/吨，硫酸镍Q1-Q4 单季度均价为2.77、2.81、2.80、2.63 万元，碳酸锂Q1-Q4均价16.0、14.5、10.8、8.6 万元/吨，钴、锂价格大幅下跌导致公司盈利缩窄，并造成一定的库存跌价损失，对业绩负面影响。此外公司磷酸铁产品认证时间超出预期，尚未实现出货，项目进度推迟。

    电池回收按预期推进，跑马圈地加速把握行业先发优势。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，根据EVTANK 预测，未来5 年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80 亿元，回收拆解市场将达到51 亿元。公司依靠主业PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域，成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000 吨报废动力电池的再生利用线，同时与中国铁塔广东分公司等签署战略协议，有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。公司与北汽鹏龙、南京京龙、广西华奥先后签署电池回收合作协议，跑马圈地进程加速，在构建“报废电池与电池废料一电池原料再造—动力电池材料再造”循环体系领域把握先发优势，保障未来废旧电池原料供应。

    锂电材料项目布局，未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设，目前处于产品认证阶段。公司在珠海基地规划5 万吨三元材料项目，有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产，形成产业闭环。此外公司在山东投资1.56 亿元建设年产100 万吨锂辉石选矿项目，进一步布局上游。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。

    PCB 化学品进口替代，业务保持良好增长趋势。近年来随着PCB 行业产能不断向国内转移，以及国产PCB 企业密集上市，带动PCB 化学品国产化进程加速，同时环保高压导致小企业退出，行业集中度逐渐提升，公司PCB 化学品保持良好增长。随着5G 进程推进对PCB 需求提升，下游厂商仍在积极扩产阶段，行业增长仍然可期。

    投资建议：维持“增持”评级，由于项目投产推迟及金属盐相关产品价格下跌，下调盈利预测，预计2018-20 年归母净利润1.53、2.09、2.88 亿元（1.83、2.77、3.70 亿元），对应EPS 0.41、0.56、0.77 元，PE 31X、23X、17X。

    风险提示：PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期