投资要点：

    公司发布2018 年三季报：前三季度实现营业收入11.95 亿元（YoY +30.5%），归母净利润1.31 亿元（YoY+83.7%），其中Q3 营业收入4.16 亿元（YoY +18.4%，QoQ -1.2%），归母净利润0.42 亿元（YoY +78.7%，QoQ -32.3%），基本符合预期。公司预计全年归母净利润区间1.67-1.95 亿元（YoY +80%-110%），其中Q4 归母净利润0.36-0.64 万元（YoY +71.4%-204.8%，QoQ -14.3%-52.4%）。

    PCB 化学品及锂电材料放量共促业绩高增长，盈利水平季节性回落。近年来随着PCB 行业产能不断向国内转移，以及国产PCB 企业密集上市，带动PCB 化学品国产化进程加速，同时环保高压导致小企业退出，行业集中度逐渐提升，公司PCB 化学品进入高速增长期，支撑业绩高增长。此外，公司自去年下半年开始切入锂电材料及电池回收领域，前三季度为公司贡献额外业绩增量。单季度表现看，依据公司历史经验，Q2 为全年盈利高峰，期间费用率相对较低，Q3 费用率提升使得业绩环比下滑，2018Q3 期间费用率15.5%，环比增长3.6 pct，其中单季管理+研发费用环比增加约1100 万。公司Q3 毛利率25.0%，环比下降1.2 pct，我们判断受钴、锂价格下跌影响，公司锂电材料毛利率有所下滑。

    动力电池回收试点启动，开启公司成长新篇章。随着我国新能源汽车的快速发展，我国即将迎来动力蓄电池的大规模退役，根据EVTANK 预测，未来5 年国内废旧动力电池梯次利用市场将达到80 亿元，回收拆解市场将达到51 亿元。公司依靠主业PCB 化学品积累的分离提纯技术优势切入动力电池回收领域，成功入选工信部《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》第一批试点企业，证明了其技术能力。公司已在汕头建成年处理1000 吨报废动力电池的再生利用线，下半年在珠海高栏港经济区扩产建成年处理1 万吨报废动力电池的再生利用项目；同时公司与中国铁塔广东分公司等签署战略协议，有望探索建立动力蓄电池在通信等领域梯次利用的技术规范及标准。根据《关于组织开展新能源汽车动力蓄电池回收利用试点工作的通知》，国家将严格控制再生利用企业（特别是湿法冶炼）数量，公司本次入选试点企业，后续与车企合作有望持续落地，形成行业先发优势，开启成长新篇章。

    锂电材料项目持续推进中，未来将成为第二主业。公司以分离提纯及合成技术为基础，充分利用镍、钴、锰盐等产品及原料优势，切入正极材料领域。钴盐项目成功产业化，年产1000 吨三元前驱体示范线已开始出货。此外公司使用全新工艺制备磷酸铁，用以生产磷酸铁锂，可有效降低成本。一期1 万吨磷酸铁及0.5 万吨磷酸铁锂已完成工程建设，目前处于产品认证阶段。此外公司在珠海基地规划5 万吨三元材料项目，有望将其锂电回收后的镍钴锰等盐类应用于三元材料生产，形成产业闭环。未来正极材料将打造成为公司第二主业，为发展注入新动力。

    投资建议：维持“增持”评级，由于锂电材料价格下跌对业绩造成不利影响，下调盈利预测，预计2018-20年归母净利润1.83、2.77、3.70 亿元（原值2.03、3.10、4.02 亿元），对应EPS 0.49、0.74、0.99元，PE 29X、19X、14X。

    风险提示：PCB 化学品下游需求不达预期、正极材料市场开拓不达预期