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    公司发布三季报

    2018 年前三季度公司实现营收11.94 亿元，同比增长30.46%；实现归母净利润1.31 亿元，同比增长84%；扣非净利1.09 亿元，同比增长86%；预计2018 年全年实现归母净利润1.67-1.95 亿元。

    简评

    金属价格下滑影响三季度业绩

    2018 年前三季度公司实现营业收入11.94 亿元，同比增长30.46%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长83.67%，Q3 单季实现归母净利润0.42 亿元，同比增长79%，环比下降31%。我们预计Q3 业绩环比下滑主要是受镍、钴、锂等金属跌价，导致公司终端产品价格下降所致。未来伴随公司汕头1000 吨/月3C 电池回收产线放量；5000 吨磷酸铁、10000 吨磷酸铁锂产线投产；以及珠海磷酸铁锂废旧电池梯次利用、三元动力电池回收、三元正极材料、PCB 化学新产能逐步投放，业绩增长空间巨大。

    费用率方面，前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为5.29%、4.66%、1.13%，同比分别下降1.42pct、下降2.98pct 和上涨0.24pct；前三季度研发费用4363 万元，同比增长42.7%，主要源于报告期内新能源材料产品方面的研发投入增加所致。

    现金流方面，前三季度经营活动净现金流为-0.97 亿元，较去年同期减少1.00 亿元，主要是由于购买商品和劳务支付的现金增长较快所致。

    行业景气回升，国产替代逻辑顺畅，PCB 化学品主业强势增长

    伴随下游电子产品市场回暖，2017 年全球PCB 行业产值达到553 亿美元，同比增长2%，重回上升通道；凭借成本优势，以及产业链配套日趋完善，全球PCB 产业重心不断向中国转移，2017年中国行业产值在全球的占比已经达到51%；中国本土PCB 厂商的市占率也在不断提升，行业发展趋势向好。

    作为PCB 行业的配套产品，伴随产品品质要求提升，环保监管趋严，PCB 化学品行业小产能逐步出清，行业集中度显著提高，CR5 指标连年上升。公司作为行业龙头，近年来在行业内取得了良好声誉，建立了优质的品牌形象，产品市占率稳步提升。但目前行业整体分散度仍然较高，公司作为行业第一国产品牌，2017年市占率仅为4%，未来成长空间巨大。

    布局“锂电回收-锂电材料”产业链，打开发展想象空间在PCB 化学品强势增长的同时，公司自2017 年开始进军锂电领域，先后布局三元前驱体、磷酸铁、磷酸铁锂、三元正极材料、锂电回收产线。公司布局锂电领域优势明显：1）具有先进化学品生产技术，磷酸铁工艺成本优势明显，锂电材料回收效率高；2）形成“电池回收-原材料-前驱体-正极材料”产业链闭环，一体化优势明显；3）入选第一批锂电回收试点名单（全国仅5 家），获得产业布局先发优势。

    新能源汽车销售2013 年开始放量，按照3-5 年生命周期，2018 之后电池回收市场有望迅速打开，预计23年行业产值达到400 亿以上，公司抢先在这一领域进行布局，有望成为未来利润增长的强力支撑。

    维持“买入”评级

    公司历史积淀深厚，技术优势明显，运行管理稳健；短期内，受益于行业景气提升，叠加国产替代推进，PCB 化学品主业保持强势增长；长期来看，“锂电回收-锂电材料制造”业务切合产业发展趋势，放量在即；未来两年在建产能陆续投放，业绩增长确定性强。预计公司18、19、20 年实现归母净利润1.81、3.07、4.99 亿，对应EPS 0.48、0.82、1.33 元，对应估值29X、17X、11X，维持“买入”评级。