本报告导读：

    　　公司直营影院票房占比业内领先，短期业绩受票房大盘影响，但随着多部优质国产及进口影片上映，业绩有望随电影市场回升。

    　　投资要点：

    　　短期受票房大 盘影响业绩承压，全年仍有多部优质内容待映。公司在2026 年一季度出品及联合发行影片《飞驰人生3》、《熊出没·年年有熊》，参与出品影片《惊蛰无声》、《镖人：风起大漠》，均取得较好的票房表现。但由于2025 年春节档高基数，单季度业绩下降较多，全年维度国产和进口影片储备充足，票房大盘有望回暖。考虑到短期票房表现，我们下调2026-2027 年EPS 预测至0.42/0.53 元（前值为0.59/0.69 元），新增2028 年EPS 预测0.66 元，参考可比公司估值，下调目标价至12.60 元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年实现营业收入126.47 亿元，同比增长2.30%，实现归母净利润5.14 亿元，同比扭亏为盈。2026 年一季度实现营业收入29.98 亿元，同比下降36.33%，实现归母净利润0.87 亿元，同比下降89.53%。

    　　深化“超级娱乐空间”，影视、IP 多元发展。2025 年公司国内直营影院实现票房76.78 亿元（含服务费），同比增长18.53%，观影人次1.63 亿，同比增长14.76%，累计市场份额14.7%，连续17 年稳居行业首位。截止2025 年12 月31 日，公司拥有直营影院714 家，银幕6,179 块，保持行业领先地位。公司围绕“超级娱乐空间”战略，持续推进IP 生态布局和业态创新，联动多个IP 开展常态化营销活动，同时加强非票业务运营管理，孵化自有品牌，拓宽商品收入增长空间。此外，2025 年参与投资、发行的影片达13 部，累计票房超过100 亿元，《唐探1900》、《南京照相馆》均取得30 亿元以上的票房。公司依托线下直营影院场景资源，打造IP 沉浸式体验空间“时光里”，集成潮玩零售、IP 主题策展等多维体验模式，带动销售收入和毛利水平有效提升。

    　　2026 年电影市场项目储备丰富，票房有望回暖。2026 年一季度电影市场票房表现较2025 年同期明显回落，全国电影票房118.8 亿元，同比下降51.3%，观影人次2.7 亿，同比下降48%。展望全年，待映优质内容包括《澎湖海战》、《群星闪耀时》、《转念花开》、《蛮荒禁地》、《欢迎来龙餐馆》等，进口电影《沙丘3》、《蜘蛛侠：崭新之日》、《复仇者联盟5》、《奥德赛》也有望在年内上映，市场观影需求或将逐步释放，票房回暖有助于公司业绩企稳回升。

    　　风险提示：电影票房不及预期，电影定档时间不确定。