投资要点

    　　公司发布2024 年三季报：公司Q3 收入实现36.28 亿元，同比下滑18.98%；归母净利润0.55 亿元，同比下滑92.01%；扣非归母净利润-0.04 亿元，同比转亏。

    　　国内电影大盘低于我们预期，公司作为院线龙头观影收入承压。1）国内暑期档头部爆款影片减少导致全国票房延续同比下滑趋势，Q3 全国电影票房108.6 亿元，同比下滑43.8%，观影人次2.65 亿，同比下滑43.3%。Q3 公司国内直营影院票房14.8 亿元（不含服务费），同比下滑42.2%，观影人次0.35 亿，同比下滑42.4%，Q1-Q3 累计市场份额14.7%。截至9 月30 日，公司国内直营影院稳定在707 家，轻资产影院减少至187 家。2）澳洲院线依靠《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好。

    　　外压下努力求变，推动非票房业务多元化。面对全国票房产出不足，公司积极采取措施应对，加强各业务板块协同：1）结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长；2）探索影院经营新模式，首家“花花世界”爆米花专营店于9 月26 日亮相旗下寰映影城上海荟聚店，通过创新的风味食材和互动消费模式，打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间，吸引更多年轻观众走进影院；3）9 月20 日起与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化；子公司时光网继续拓展IP 衍生合作及运营，未来将与更多影视、游戏、潮牌等头部IP 合作联名，从产品开发到品牌联动营销，进一步提高公司非票房收入。

    　　内容业务已有所突破，期待2025 年继续贡献增量。Q3 公司保持稳定和高质量的内容产出，出品发行影片《抓娃娃》《白蛇：浮生》及参投影片《默杀》《出走的决心》等先后上映并取得较好投资收益，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比提升。后续电影内容储备丰富，出品影片《那个不为人知的故事》《误杀3》《“骗骗”喜欢你》《有朵云像你》预计于Q4 上映，25 年储备《唐探1900》《蛮荒行记》、《寒战》系列、《千万别打开那扇门》《转念花开》等。游戏业务亦表现可观，公司推出的长线产品《圣斗士星矢：正义传说》在日本市场表现优秀，带来稳定流水收入，新产品《暗影格斗3》8 月上线后表现良好。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好行业2025 年待上映电影项目表现以及公司内容业务增长，但考虑到2024 年电影大盘表现低于我们预期，我们将公司2024-2026 年归母净利润预测从14.1/18.3/22.0 亿元下调至1.8/10.0/12.4 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为144/26/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：票房不及预期，AI 技术发展不及预期，商誉减值风险