事件：公司发布2024 三季报。2024Q1~Q3 公司实现营业收入98.47 亿元（YoY-13.23%）；实现归母净利润1.69 亿元（YoY-84.87%），扣非归母净利润0.82 亿元（YoY-92.53%），其中2024Q3 实现营业收入36.29 亿元（YoY-18.98%），归母净利润5530 万元（YoY-92.01%），扣非归母净亏损398 万元（YoY-100.58%），业绩同比下滑主要是由于暑期档头部爆款影片同比减少、大盘表现平淡。

    　　暑期档大盘表现平淡，院线业务承压。2024Q3 全国电影票房108.6 亿元（yoy-43.8%），观影人次2.65 亿（yoy-43.3%），受大盘拖累公司院线业务承压，2024Q1~Q3 公司国内影院实现票房46.1 亿元（不含服务费），yoy-25.9%；观影人次1.1 亿，yoy-25.9%，累计市场份额14.7%，同比微降1.8 pct，稳定排名行业首位；公司下属澳洲院线Q3 依托《头脑特工队2》《神偷奶爸4》《异形：夺命舰》等热门影片整体经营表现较好，2024Q1~Q3 实现票房2.14 亿澳元，yoy-8.9%，观影人次1180 万，yoy-8.5%。截至2024Q3，公司拥有境内/境外影院894/61 家，境内/境外银幕7468/530 块，其中直营影院提质升级，轻资产影院持续发展。

    　　非票业务加强协同，打造消费新场景。报告期内公司积极打造电影多元文化场景，全面开展IP 展览、IP 主题场景活动、演出、研学、奥运赛事转播等多种创新业务为影院持续创收引流，结合各档期打造差异化营销活动，结合重点影片紧抓精准客群，拉动票房增长。9 月26 日首家“花花世界”爆米花专营店亮相，通过打造可逛、可打卡的电影文化生活新空间提升年轻客户粘性；子公司时光网继续拓展IP 衍生品合作及运营，报告期内携手电影《白蛇：浮生》打造衍生周边几十款、SKU 近百款，9 月20 日起公司与头部游戏《原神》在周边衍生品及主题套餐、W+会员卡、IMAX 主题影厅和映前广告等多方面开展跨界联动合作，报告期内已与近20 家品牌达成授权合作，在提高衍生品销售收入的同时有效促进人次和票房转化。

    　　电影制作发行业务业绩同比增长，储备内容值得期待。报告期内公司在新管理层丰富影视剧项目投资经验带动下，电影投资、制作与发行业务收入及利润同比实现增长。暑期档内公司出品电影《抓娃娃》《白蛇：浮生》，据猫眼APP，截至电影下映分别取得票房33.27/4.25 亿元，参投电影《默杀》《解密》《出走的决心》，电视剧方面播出《错位》《四方馆》。展望后续，储备项目均按计划筹备或拍摄，电影方面主投项目《误杀3》《有朵云像你》《“骗骗”喜欢你》预计于Q4 上映，《唐探1900》、《寒战》系列、《蛮荒行记》、《转念花开》、真人影游互动项目《千万别打开那扇门》等预计于2025 年上映；剧集方面《爱情有烟火》《检察官与少年》《黑夜告白》等正在积极推进。此外公司将进一步探索AI 技术，有望赋能内容制作。

    　　后续内容储备丰富，有望带来业绩弹性。

    　　盈利预测与评级：考虑2024 年电影大盘因缺乏优质供给整体承压，我们看好25年供给质量有望恢复带动大盘恢复，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润2.7/12.7/14.5 亿元，同比变动-70.5%/+371.4%/+14.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上娱乐方式冲击，行业竞争加剧，业务合作不及预期。