本报告导读：

    公司2024H1 业绩主要受票房大盘拖累，内容端预计在第三季度会看到增量。随着电影头部供给恢复，2025 年票房成绩值得期待。

    投资要点：

    业绩受大盘拖 累，内容成为重要边际。暑期档公司主投影片《抓娃娃》有望贡献业绩增长，但影院业务受票房大盘影响较大，因此下调2024-2026 年EPS 至0.40/0.69/0.85 元（前值为0.65/0.81/0.93 元）。

    参考可比公司估值，同时考虑到公司在电影和影院领域的龙头地位，给予20x 的PE，下调目标价至13.80 元，维持“增持”评级。

    业绩低于预期：公司公布2024 年半年报，实现营业收入62.18 亿元，同比下降9.48%，实现归母净利润1.13 亿元，同比下降73.18%。

    公司业绩与电影大盘关联度较高，第二季度票房下降幅度较大，但租金、折旧等固定成本较为刚性，导致院线第二季度出现亏损。

    上映内容均实现盈利，强化IP 衍生品变现。公司在2024H1 出品的影片《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11亿元和2.03 亿元，成为五一档和端午档票房冠军，参投影片《第二十条》和《熊出没：逆转时空》也获得较高票房成绩。同时，暑期档主投影片《抓娃娃》票房已超30 亿元，成为档期票房冠军，主发行动画电影《白蛇：浮生》也有望实现5 亿元以上票房。此外，《误杀3》、《有朵云像你》、《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，预计于2024年内上映，《唐探1900》、《转念花开》、《我们生活在南京》有序推进。新管理层就位后，内容业务有望率先获得突破。影院方面，截止2024 年6 月30 日，公司国内已开业影院918 家，银幕7,641 块，其中直营影院706 家，银幕6,138 块，数量保持稳定。公司通过构建自研商品体系，提供差异化产品，同时重点发展衍生品业务，推出“奶龙”系列、泡泡玛特baby-Molly 系列等衍生品。

    游戏业务实现较快增长。公司重点产品《圣斗士星矢：正义传说》于2024 年1 月在日本地区上线，成为App Store 畅销榜Top3、GooglePlay 畅销榜Top4，带动公司游戏发行及相关业务收入同比增长超过100%。2024H2 公司将继续推进储备游戏开发上线，预计《暗黑格斗3》、《天元突破》等产品将于下半年推出。

    风险提示：电影票房不及预期，游戏流水不及预期等。