事件

    　　万达电影发布公告，24H1 公司实现收入62.18 亿（yoy-9.48%），实现归母净利润1.13 亿（yoy -73.18%）。

    　　24Q2 实现收入23.97 亿元（yoy -22.97%），实现归母净利润-2.13 亿（去年同期为1.07 亿），收入侧主要受Q2电影大盘拖累，同时公司存在较多固定成本，导致Q2 出现亏损。

    　　院线业务（观影+非票）：受Q2 电影大盘拖累，未来3 年将新建25 座IMAX 影院

    　　24H1 公司实现观影收入36.39 亿（yoy -9.96%），实现毛利润0.89 亿，毛利率达2.46%；24H1 公司实现非票收入8.13 亿（yoy -17.24%），实现毛利润4.96 亿，毛利率达60.96%。

    　　1）影院数量：

    　　截至24 年6 月30 日，公司国内拥有已开业影院918家、银幕7641 块，其中直营影院709 家、银幕6138 块，轻资产影院212 家，银幕1503 块。

    　　公司将新增25 个IMAX 影院：24 年6 月，公司与IMAX公司签署技术与内容战略合作升级协议，未来三年公司将新增25 个IMAX 影院，并将北京、上海、广州、深圳等城市的61 个万达IMAX 影院升级为最新的激光IMAX 技术。

    　　2）经营质量：

    　　受24H1 大盘票房同比下降影响，公司国内直营影院实现票房31.3 亿元（不含服务费），同比下降14.5%；观影人次0.75 亿，同比下降14.3%；累计市场份额16.9%，保持稳定，其中直营影院市场份额为14.6%。此外，公司加强私域运营，截止24 年6 月拥有私域社群超2 万个、累计拥有自有会员约6500 万，自有渠道票房贡献占比稳步提升。

    　　电影制作发行业务：暑期档主投大片《抓娃娃》票房超30亿，将确收于24Q3

    　　24H1 公司实现电影制作发行及相关业务收入1.58 亿（yoy -21.83%），实现毛利润0.73 亿，毛利率达46.53%。

    　　1)24H1 已上映电影：春节档参投《第二十条》和《熊出没：逆转时空》,五一档和端午档主投的《维和防暴队》和《我才不要和你做朋友呢》分别取得票房5.11 亿/2.03 亿，暑期档主投的《抓娃娃》和参投的《白蛇：浮生》《默杀》《解密》截至24 年9 月1 日分别取得票房32.4 亿/3.8 亿/13.49 亿/3.3 亿。

    　　2)电影储备：主投的《误杀 3》《有朵云像你》、参投的《“骗骗”喜欢你》已拍摄完成，将于年内上映；真人惊悚影游互动项目《千万别打开那扇门》及储备项目《唐探1900》《转念花开》《我们生活在南京》等均按计划推进。

    　　电视剧制作发行业务

    　　24H1 公司实现电视剧制作发行及相关业务收入0.65 亿（yoy -66.38%）。

    　　1）24H1 已上映剧集：24H1 公司上线剧集包括《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》《我的阿勒泰》等；2）剧集储备：《错位》《四方馆》（已于7 月11 日和8 月23 日播出），《爱情有烟火》已完成制作；《检察官与少年》《黑夜告白》《折叠城市》等项目正在积极推进中。

    　　游戏发行业务

    　　24H1 公司实现游戏发行及相关业务收入3.31 亿（yoy+100.19%），实现毛利润1.94 亿，毛利率达58.51%。

    　　β侧，24H1 游戏行业供给端趋稳，版号发放同比增超20%，行业整体迎来上行周期。

    　　α侧，互爱互动专注重点IP 和核心项目，加大海外拓展力度，24 年1 月《圣斗士星矢：正义传说》上线日本，登App Store 畅销榜TOP3、Google Play 畅销榜TOP4，推动游戏业务同比大幅增长，预计未来可持续贡献流水。此外，互爱互动正在积极拓展优化小程序游戏和BT 版游戏，调整后流水显著增长。

    　　24H2，公司将继续推进海外发行策略，计划上线《暗影格斗3》《天元突破》等新作。

    　　投资建议

    　　考虑到暑期档不及预期，全年大盘票房进一步下调，预计公司24E-26E 实现营业收入134.5/164.6/183.3 亿，实现归母净利润4.4/11.6/14.6 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　票房恢复不及预期；IP 开发运营不及预期；线下需求消费不及预期；游戏业务发展不及预期。