事件：万达电影 2023年实现营业收入146.20亿元，同比增长50.79%，实现归母净利润9.12 亿元，去年同期亏损19.23 亿元，实现扣非归母净利润7.19 亿元，去年同期亏损20.81 亿元。2024Q1 公司实现收入38.21 亿元，同比增长1.70%，实现归母净利润3.26 亿元，同比增长3.25%，实现扣非归母净利润3.07 亿元，同比下降15.31%。

    　　点评：影院业务快速复苏，非票业务持续创新。2023 年公司国内直营影院票房75.6 亿元（不含服务费），累计市场份额为16.7%，全年新开直营影院7 家，轻资产影院79 家，市场地位保持稳固的同时经营效率不断优化。非票业务方面，公司2023 年广告收入达到13.24 亿元，同比增长8.35%，卖品业务收入达到19.44 亿元，同比增长40%，自有饮料品牌“原始鲜言”西打系列产品上线后销量持续增长，此外公司充分发掘影院空间价值，开展现场演出、赛事转播等多种业务，持续引流并带动收入增长。澳洲院线方面，受益于《芭比》《奥本海默》等影片的亮眼表现，实现票房收入约14.01 亿元，同比增长13%。

    　　发力内容业务，储备作品丰富。2023 年公司主投主控5 部影片，上线4 部剧集，内容板块逐渐发力，电视剧制作发行及相关业务收入同比增长389%。公司管理层更换后，表示将发力电影发行，与儒意的内容优势实现充分协同，目前来看储备内容丰富，已定档影片《维和防暴队》《我才不要和你做朋友呢》《穿过月亮的旅行》《白蛇：浮生》，《误杀3》《有朵云像你》《骗骗喜欢你》《我们生活在南京》等影片也在推进中。剧集方面除已经播出的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明天的少年》《追风者》，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内上线。

    　　深化IP 衍生品布局，游戏业务布局出海。万达电影通过子公司时光网持续发力IP 衍生品布局，一方面与知名IP 如loopy、Molly 等合作，另一方面围绕自身电影IP 进行布局，目前已就《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续也将对《西游记真假美猴王》等动画IP进行衍生品开发。游戏业务方面，2023 年公司发行上线4 款新游，取得版号4 款，其中《秦时明月：沧海》上线首月即实现盈利，同时公司发力出海，《天元突破》先后在东南亚和欧美发行，表现良好。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年收入167.80/182.42/193.24 亿元，同比增长15%/9%/6%，归母净利润13.67/16.61/19.61 亿元，同比增长50%/22%/18%，对应PE 为23x/19x/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务不及预期、行业竞争加剧、重点影片票房不及预期