投资要点

    公司发布2023 年报及2024 年一季报：2023 年实现收入146 亿元，同比增长50.79%；归母净利润实现9.12 亿元，扣非归母净利润实现7.19 亿元，落在此前业绩预告偏下区间。24Q1 公司实现收入38.2 亿元，同比增长1.7%；归母净利润实现3.26 亿元，同比提升3.25%；扣非归母净利润实现3.07 亿元，同比下滑15.31%。

    影院稳健发展，期待24 年非票业务贡献更多利润弹性。24Q1 公司国内影院实现票房21 亿元，同比下降2.6%，主要受票价下滑影响，观影人次同比增长4.4%。累计市场份额同比提高0.2pct。截至3/31，直营影院稳定在708家，轻资产影院较23 年底的196 家进一步增加至221 家。24Q1 海外澳洲院线票房同比增长9%，观影人次同比增长11.7%，实现稳健增长。24 年公司将继续加强和商业地产开发商合作，加大项目拓展力度，在一线城市重点打造旗舰影院，提高直营影院品牌价值。非票业务上，公司将加大力度开发更多自研商品、强化私域社群、构建万达影院文化氛围等，商品餐饮销售收入贡献有望进一步增加；同时24 年电影市场持续复苏已吸引更多品牌方投入映前广告进行宣传，我们预计公司24 年映前广告收入实现进一步增长，贡献利润增量。

    期待管理层变更后内容业务带来惊喜。1）电影：24Q1 公司联合出品的电影《第二十条》和《熊出没：逆转时空》分别取得票房24.5 亿元和19.9 亿元，获得较好的投资收益。《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》已定档，期待上映后表现。2）电视剧：24Q1公司投资出品的《仙剑奇侠传4》《南来北往》《追风者》等获得较好的收视成绩；《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》预计将于年内播出。3）游戏：24 年1 月于日本上线《圣斗士星矢：正义传说》后，该游戏迅速攀升至AppStore畅销榜TOP3、GooglePlay 畅销榜TOP4，全年有望为公司贡献可观流水和业绩。《暗影格斗3》《全职法师：猎人大师》《末日曙光》《我为歌狂之旋律重启》等预计先后在海内外市场上线。4）衍生品：公司已就暑期档电影《白蛇：浮生》与相关方展开合作打造衍生品线，后续将对《西游记真假美猴王》等动画IP 进行衍生品开发；与泡泡玛特合作首发baby-Molly 新系列衍生品将于5 月1 日陆续上线全国万达影院和万达星选商城，后续计划在部分影院打造主题门店。我们看好管理层变更为公司内容业务注入新活力，与儒意及其相关方在内容制作、渠道发行、IP 开发等多方面实现更强的协同效应，带来更大的利润和估值弹性。

    盈利预测与投资评级：我们仍看好公司未来发展机遇，但考虑到管理优化等可能会带来一定费用增加，我们将公司24-25 年归母净利润预测从15/18亿元调整至14/18 亿元，新增26 年利润预测22 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：票房不及预期，AI 技术发展不及预期，商誉减值风险