2023 年业绩符合市场预期，1Q24 业绩略低于我们预期公司公布2023 年和1Q24 业绩：2023 年营收146.2 亿元，同比增长50.8%；归母净利润9.12 亿元，同比扭亏为盈，落入预告9~12 亿元区间；扣非归母净利润7.19 亿元，同比扭亏为盈，落入预告7~10 亿元区间。2023 年业绩基本符合市场预期。1Q24 营收38.21 亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.26 亿元，同比增长3.2%；扣非归母净利润3.07 亿元，同比下降15.3%。

    　　1Q24 净利润略低于我们预期，主要因销售费用高于预期。

    　　发展趋势

    　　2023 年影院经营维持行业领先，剧集游戏业务多点开花。院线业务：2023年公司累计市场份额16.7%，连续15 年排名行业首位，其中直营影院市场份额为15.1%；公司非票业务亦坚持创新，2023 年非票房收入较2019 年增长超10%。我们认为，公司依靠精细化管理能力和创新经营模式，经营优势和品牌效应仍然较强，市场头部地位保持稳固。2023 年海外电影市场稳步恢复，公司下属澳洲院线实现票房收入约14.01 亿元，同比增长13%。影视投资制作与发行：2023 年公司主投主控影片5 部，其中电影《三大队》票房7亿元。新媒诚品投资出品4 部剧集播出，2023 年签约销售7 部剧集，完成制作待播6 部，《仙剑奇侠传4》《南来北往》《明日的少年》等已于1Q24 播出。游戏业务：公司2023 年对已上线的《圣斗士星矢：正义传说》《疯狂坦克》等产品进行内容和版本更迭，加强线上营销推广，为公司贡献稳定收益。

    　　1Q24 主营业务稳健发展，经营效率相对平稳。1Q24，公司国内影院实现票房21 亿元（不含服务费），同比下降 2.6%；其累计市场份额 16.5%，其中直营影院市场份额14.2%；公司下属澳洲院线实现票房约3.15 亿元（含税），同比增长9%。公司1Q24 毛利率30.6%，同比微降0.1ppt；销售/管理/研发费用率分别为5.90%/7.30%/0.12%，同比变动+0.98ppt /+0.20ppt/-0.06ppt。

    　　加大影视项目投资，关注长期发展空间。1Q24，公司加大影视剧投资，电影方面，除已定档的《维和防暴队》《穿过月亮的旅行》《我才不要和你做朋友呢》《白蛇：浮生》外，《误杀 3》《有朵云像你》《我们生活在南京》《骗骗喜欢你》等影片均按照计划拍摄和制作；电视剧方面，《错位》《四方馆》《我的阿勒泰》公司预计将于2024 年内播出，《正青春》《检察官与少年》《黑夜告白》等剧集正在积极推进中。我们认为公司新任管理层在内容制作等内容全产业链布局上具备丰富经验，或在万达原有优势院线经营的基础上，强化影视内容制作及衍生品业务，拓展内容全产业链价值，打开长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年净利润预测不变。现价对应2024/2025 年26.0/21.4 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价21 元，对应35/29 倍24/25 年P/E，35.3%上行空间。

    　　风险

    　　大盘票房表现不及预期，重点内容上映节奏和票房不确定性，竞争加剧。