投资要点：

    　　实控人变更完成，管理架构理顺，征程再启。经过股权转让，儒意投资控股股东柯利明成为万达电影新的实控人。董事长、总裁陈曦负责统筹万达电影整体业务发展，并重点分管影视制作、五洲发行及时光网；董事、执行总裁陈洪涛继续分管院线；董事龚峤分管游戏；董事、副总裁、董秘王会武分管证券及传媒业务。

    　　院线板块目标为市占率20%以上。根据公司发布的2023 年业绩预告，2023 年公司国内影院实现票房75.6 亿元（不含服务费），恢复至2019 年的96.4%；观影人次1.86 亿，恢复至2019 年的92.7%，累计市场份额16.7%，其中直营影院市场份额较2019 年增长两个百分点，单银幕产出为全国平均水平的1.85 倍，经营效率突出。公司表示将以多种方式寻求扩大市场份额至20%以上。

    　　儒意+万达强强联合，有望为影视内容业务带来弹性。国内优秀制片人陈曦（前中国儒意董事）履新万达电影董事长、总裁，将带来内容制作与制片管理的经验，并结合“菁英+”计划积极培养新锐导演及编剧。儒意与万达的业务协同：儒意主投主控的影片，会释放一部分份额给支持项目的内容或宣发公司，而万达电影重点在发行，包括分线发行以及院线阵地的营销和宣传等。短期看，公司出品发行的《维和防暴队》定档五一。

    　　以院线+时光网为场景，以IP 为核心，积极探索院线和影视内容外的多元化收入。（1）依托时光网进行IP 衍生品开发销售，已通过Loopy、懒龙等IP 探索衍生品收入新模式。

    　　（2）随着观影人次恢复，影院仍是高质量的广告投放媒体，广告业务有望恢复。（3）游戏业务出海加速。根据data.ai，万达院线游戏在24 年2 月的中国游戏厂商出海收入排行榜排名第26，相较1 月名次提升显著，《圣斗士星矢：正义传说》海外表现出色，2024 年将在海内外发行《全职法师：猎人大师》《战斗法则》等产品。

    　　Sora 等AI 视频算法取得重大突破，AI 赋能影视创作，提升影视产能、效率和工业化水平，实现IP 增值、提升院线内容供给值得期待。最近儒意在AI 制作方面已经开始积极尝试。

    　　调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑到电影大盘回暖，公司院线份额有望进一步提升，我们维持23 年归母净利润预测为11.37 亿元，上调公司24-25 年归母净利润预测为15.13/18.08 亿元（原预测为14.71/16.77 亿元），当前股价对应的23-25 年PE 分别为30/22/19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：国内外疫情反复风险；内容投入效果不及预期。