事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现收入113.48亿元，同比增长46.98%，实现归母净利润11.15 亿元，去年同期为-5.33亿元，实现扣非归母净利润11.04 亿元，去年同期为-6.65 亿元。其中2023Q3 实现收入44.79 亿元，同比增长60.97%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长1340.97%，实现扣非归母净利润6.89 亿元，去年同期为-0.11 亿元。

    　　点评：

    　　海内外放映板块表现亮眼，市场地位稳固。2023 年Q3 公司国内影院实现票房25.7 亿元（不含服务费），同比增长102.1%，较2019 年同期增长21.2%，截至Q3 公司国内拥有已开业影院877 家，7,338 块银幕，其中直营影院709 家，6,159 块银幕，轻资产影院168 家，1,179 块银幕前三季度市场份额达到16.5%。海外方面，在《奥本海默》和《芭比》的拉动下，公司下属澳洲院线Q3 实现票房 0.94 亿澳元，同比增长43%，观影人次512 万，同比增长31%。海内外放映板块均取得亮眼表现，并带动了卖品、广告等影院相关业务的强势恢复。

    　　影院经营效率持续提升，盈利能力不断改善。公司近几年通过多种手段推进降本增效，包括关停亏损影院，优化冗余人员，以及引进脱口秀等多种线下业态提升影院使用率，推进轻资产模式等。今年以来成果显著，盈利能力不断改善，前三季度毛利率水平达到29.41%，高于2019年同期2.75pcts，同时销售费用率和管理费用率分别为4.57%/7.72%，相比2019 年同期分别降低0.90pcts/0.68pcts。

    　　内容板块回报率稳健，游戏业务贡献增长。前三季度公司参与投资出品的电影《流浪地球2》《熊出没：伴我熊芯》《宇宙探索编辑部》《倒数说爱你》《热烈》《孤注一掷》《第八个嫌疑人》等先后上映，票房表现良好，投资回报率稳健；投资出品的剧集《他是谁》和《最灿烂的我们》也在卫视和流媒体平台播出。后续储备作品同样丰富，主控项目《三大队》已定档12 月15 日。此外，公司游戏业务也实现了较大幅度增长，主要源于重点产品《秦时明月：沧海》自2023 年8 月发行上线以来的良好表现。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润12.44/15.15/18.08 亿元，同比增长-/22%/19%，EPS 为0.57/0.70/0.83 元，对应PE 为22x/18x/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：票房不及预期风险、行业竞争加剧风险、政策监管趋严