投资要点

    事件： 万达电影发布2022年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入96.95 亿元，同比下降22.38%；归母净利润-19.23 亿元，扣非归母净利润-20.8 亿元，同比转亏。公司2023 年Q1 实现营业收入37.58亿元，同比增长8.57%；归母净利润3.16 亿元，同比增长601.57%；扣非归母净利润3.63 亿元，同比增长1709.68%。

    2022 年电影行业业绩承压，2023 年行业复苏强劲未来可期。1）2022 年收入端：①院线电影放映业绩承压；影视投资持续蓄力；网络游戏发行业务逆势增长。2）2022 年成本费用端：2022 年公司毛利率为17%，同比减少10.15pct；公司销售费用率6.7%，同比减少1.36pct；研发费用率0.3%，同比增加0.09%；管理费用率10.88%，同比增加1.28%。3）2022 年业务情况：①院线电影业务积极调整发展策略，布局衍生品业务创收；②影视业务持续承压；③游戏发行运营持续拓展海外市场，收入逐步提升。4）2023 年一季度，院线电影放映票房整体恢复情况好于行业平均水平，影视制作发行方面投资电影获得较好投资收益，投资出品电视剧《他是谁》

    或者良好口碑与收视成绩。

    全产业链综合布局，消费复苏带动业绩红利。1）影院经营领军：公司在市场份额、观影人数、单银幕产出以及平均上座率等方面，均占据行业领先地位，形成覆盖电影投资、制作、发行、放映的全产业链业务能力，多个板块的综合布局能够起到良好的联动作用。2）观影需求提振：预计国内观影需求和意愿将不断提振，全行业景气度有望进一步回暖。公司丰富的影视资源储备奠定业绩复苏基础，电影方面积累了丰富的IP 储备，电视剧方面储备多部剧集，内容稳定输出，有望推动业绩持续回升。线下消费复苏、线下观影等文化消费趋热将进一步为公司带来经营业绩红利。

    盈利预测：2022 年，公司业绩表现承压，院线电影业务受环境影响较大导致业绩下滑，2023 年迎来电影行业复苏，公司凭借其在电影行业全产业链业务优势，有望持续拉动业绩增长。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润11.16/14.55/16.34 亿元，对应当前股价（2023 年05 月12 日）的PE 分别为28.6/22.0/19.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：优质影片供给不足的风险、影片投资收益不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、影院选址的风险、监管风险、公共安全风险等。