事件：万达电影发 布2022年半年报。公司2022年上半年实现营业收入49.38 亿元，同比下降29.79%，归母净利润-5.81 亿元，去年同期盈利6.39亿元，扣非后归母净利润-6.53 亿元，去年同期6.13 亿元。其中2022Q2实现营业收入14.77 亿元，同比下降49.3%，归母净利润-6.26 亿元，去年同期1.15 亿元，扣非后归母净利润-6.73 亿元，去年同期0.95 亿元。

    点评：疫情下市占率稳步提升，澳洲院线复苏势头良好。据猫眼数据，2022 年上半年国内电影市场受疫情影响票房仅为156.71 亿元（不含服务费），同比下滑37.39%，公司实现票房24.4 亿元（不含服务费），同比下降31.3%，表现优于大盘。疫情反复加速中小影院出清，公司市占率从14.2%提升至15.6%，截至2022 年6 月30 日拥有已开业影院802 家，其中直营影院708 家，轻资产94 家，随着市占率提升，票房恢复有望为公司带来更大业绩弹性。此外，公司海外市场复苏势头良好，澳洲院线实现票房5.7 亿元，同比增长46.2%，观影人次799.6 万，同比增长63.6%。

    非票业务保持韧性，持续探索多元经营模式。2022 年上半年公司卖品业务同比下滑3.23%，广告业务同比增长26.54%，疫情下表现出较强韧性。

    公司持续探索多元经营模式，卖品业务方面围绕热映影片、国潮等IP 持续推出衍生品，同时上线微信小程序官方店铺“万达星选商城”，预计后续还将通过直播带货等方式进一步促进业务增长。影院方面也积极引入脱口秀、剧本杀等新业态，在线下娱乐需求多样化的背景下，提高影院利用率，增加流量和收入规模。

    影片上映推迟，优质内容储备丰富。2022 年上半年公司电影、电视剧制作发行及相关业务收入均有较大下滑，档期电影《没有一个春天不会来临》和《哥，你好》均因疫情延期上映。下半年来看，公司目前有待映影片6 部、待播剧集4 部，其中《哥，你好》猫眼想看人数已超过37 万，此外还有多部影片剧集处于摄制和筹备中，后续内容储备丰富。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现归母净利润-1.22/11.86/17.46 亿元，同比增长-215.10%、1069.31%、47.19%，EPS 为-0.05 /0.53/0.78 元，对应2023、2024 年PE 为21、15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。