事件：万达电影发布2021年&2022Q1业绩报告。公司2021 年实现营业收入124.90 亿元，同比增加98.40%，归母净利润1.06 亿元，去年同期亏损66.69 亿元，扣非后归母净利润1277.28 万元，去年同期亏损68.53亿元，同比扭亏。2022Q1 实现营业收入34.61 亿元，同比下降16.01%，归母净利润4498.87 万元，同比下降91.42%，扣非后归母净利润2003.82万元，同比下降96.13%。

    　　点评：复苏水平优于行业均值，市占率提升龙头地位稳固。公司2021 年实现票房62.2 亿元，较2019 年下降20.6%，观影人次1.6 亿，较2019年下降20.5%，恢复水平优于行业均值，全年累计市占率达到15.3%，较2019 年提升1.2pcts，龙头地位稳固。公司通过多种方式积极优化经营效率，1）新开业自营影院61 家，关停9 家，持续提升资产质量；2）加快推进轻资产模式；3）积极与业主沟通减免租金，降低运营成本。同时，公司海外院线复业态势良好，全年实现票房7.4 亿元，亏损大幅收窄。

    　　重点项目表现亮眼，后续内容储备丰富。公司主投主控的《唐人街探案3》于2021 年春节档上映，累计收获票房45.2 亿元，年末上映的贺岁档电影《误杀2》实现票房11.2 亿元，二者均位列2021 年国产电影票房前十。2022 年原定于4 月30 日上映的《哥，你好》因疫情撤档，后续《你是我的春天》《外太空的莫扎特》《想见你》《维和防暴队》《天星术》等多部电影将择机上映。剧集端，新媒诚品主投主控及参与投资制作的《最灿烂的我们》《爱的二八定律》《沉香如屑》等多部剧集也将陆续播出。

    　　疫情反复拖累复苏步伐，探索场景创新积极拓宽收入渠道。2022 年Q1起全国多地爆发疫情，影院营业率不足五成，造成公司Q1 业绩下滑严重，预计也将对公司全年业绩造成较大冲击。为提高影院资源利用率，公司积极寻求变化，将影院场景延伸至相声、脱口秀、剧本杀等不同娱乐形式。多元变现模式有望提高影院毛利率，推动公司复苏。

    　　投资建议：考虑到疫情影响，预计公司2022-2024 年实现归母净利润-3.09/8.81/13.35 亿元，同比增长-390.70%、384.95%、51.54%，EPS 为-0.14/0.39/0.60 元，对应2023、2024 年PE 为29、19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。