事件：万达电影2021Q1-Q3实现营业收入92.71亿元，同比增长188.5%，归母净利润2.91 亿元，同比增长114.42%，公司2021Q3 单季度实现营收22.37 亿元，同比增长80.25%，三季度亏损3.48 亿元，去年同期亏损4.49 亿元，亏损同比收窄22.4%。

    　　点评：

    　　疫情反复影响三季度业绩表现，营收利润环比下滑。受7 月疫情影响，第三季度全国总票房仅66.5 亿元（不含服务费），较2019 年同期下降57.3%，观影人次2 亿，三季度总票房减少及对应观影人次降低影响了公司院线及衍生业务收入，公司Q3 营业收入环比下降23.19%。

    　　主投电影票房表现未达预期，万达影视业绩完成难度加大。公司主投主控电影《大头儿子小头爸爸4》、《2 哥来了怎么办》、《我的父亲焦裕禄》

    　　等电影于暑期上线，其票房分别为8598 万、2750 万、和2747.2 万，票房受疫情影响较大，不及公司预期。同时从四季度上线的电影来看，公司出品的《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》定档国庆，截至10 月29 日票房为5146 万元。此外，公司下半年部分重点产品如《天星术》、《小伍哥（暂定名）》、《外太空的莫扎特》等上线时间可能因疫情推迟，影响公司全年业绩。基于以上因素，公司在三季报中披露万达影视预计无法完成业绩预期。

    　　产业整合趋势显著，龙头长期市占率提升。从市占率角度，公司自2020年以来，实行“轻重并举”的扩张模式，除新建影院外，也开放特许经营加盟权。根据东西互娱，万达电影市占率从2020 年前的13.5%提升至21 年6 月的16.1%，市占率提升趋势明显，同时疫情持续加速中小影院出清，头部院线整合将是行业长期趋势，万达作为行业龙头，我们预期其市占率仍有提升空间。

    　　投资建议：考虑到公司受疫情影响，院线及其衍生业务和电影业务均有较大不确定因素，我们下调2021-2023 年预测净利润为5.6/11.18/16.5 亿，同比增速108.4%/99.67%/47.63%，EPS 为0.25/0.50/0.74 元，对应PE 分别为56/28/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、票房不及预期风险、扩张不及预期风险。