公司预告3Q21 净亏损3.1~3.6 亿元

    公司公告2021 年前三季度业绩预告，预计1~3Q21 归母净利润2.79~3.29亿元，同比扭亏为盈，较2019 年同期降低60.4%~66.4%；其中，3Q21 公司预计归母净亏损3.1~3.6 亿元，较3Q20 亏损4.49 亿元同比收窄，较2Q21 盈利1.15 亿元环比转亏。公司业绩预告低于我们预期，我们认为主要因海外疫情反复致澳洲影院业务亏损额高于预期以及成本费用高于预期。

    关注要点

    疫情反复影响国内外影院经营，澳洲影院亏损环比扩大。1）国内：公司表示2021 年7 月以来多地疫情反复，公司国内下属影院最多近200 家暂停营业，截至9 月30 日仍有40 家影院为停业状态；受疫情影响，原定于3Q21上映的重点影片纷纷改档，暑期档大盘票房较2019 年同期减少近100 亿元，3Q21 全国总票房66.5 亿元（不含服务费，下同），观影人次2 亿次，较2019 年同期分别下降57.3%/58.5%。公司表示在全国大盘表现较为低迷的影响下，公司3Q21 实现票房10.2 亿元，观影人次2,879.2 万次，较2019 年同期降幅均小于行业降幅；旗下影院3Q21 累计市占率为16.1%，较1H21 提升1.1ppt。2）海外：公司表示受境外疫情反复影响，公司澳洲院线下属部分影院也自6 月底陆续暂停营业，截至9 月30 日停业42 家，由于租金折旧等成本刚性，澳洲院线亏损环比加大。我们认为受疫情反复及内容供给不足影响，公司观影收入及广告和卖品收入或均有所下滑，致使公司3Q21 整体经营业绩出现亏损。

    行业逐步回暖，关注4Q21 大盘表现及公司重点内容上映节奏。1）观影业务：2021 年国庆档公司实现票房5.5 亿元，较2019 年同期增长6.2%，市占率为14.4%，较2019 年同期提升1ppt。我们认为公司经营能力保持行业领先，4Q21 伴随国庆档票房稳健增长、进口影片陆续定档，大盘表现或环比提升。2）影视制作及发行：展望4Q21，我们认为国庆档上映的公司主投影片《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》（票房0.49 亿元）及参投影片《我和我的父辈》（票房12.46 亿元）或贡献一定收入，同时建议关注《没有一个春天不会来临》、《天星术》、《小伍哥》等影片上映进度。

    估值与建议

    由于国内外疫情影响超出预期、重点影片上映节奏存在不确定性，我们下调2021/2022 年净利润预测51.6%/17.5%至5.53/15.71 亿元，当前股价对应2021/2022 年14.9/9.3 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，下调目标价9.8%至16.6 元，对应10.2 倍2022 年EV/EBITDA、10.0%上行空间。

    风险

    疫情反复；重点影片无法如期上映或表现不及预期；影院扩张不及预期。