20 年归母净利预计同降57%-62%，Q4 环比改善，维持买入评级公司发布2020 年业绩预告：20 年预计实现营收59-67 亿元，同降57%-62%，归母净亏损61.5-69.5 亿元，同降30%-47%；扣非归母净亏损63.4-71.4亿元，同降31%-47%。业绩变动原因主要系疫情对公司电影业务造成冲击，并且公司对前期并购影城等计提40-45 亿元商誉及资产减值准备，若不考虑该影响公司20 年归母净亏损21.5-24.5 亿元，Q4 归母净亏损1.35-4.35 亿元（Q3 亏损4.5 亿）。结合资产减值我们调整20-22 年归母净利预测至-63.28/15.63/18.03 亿元，对应EPS-2.84/0.70/0.81 元，可比公司21 年PE均值27X，给予公司21 年PE36X，目标价调至25.2 元，维持买入评级。

    　　院线：国内影院第四季度扭亏为盈，市占率稳步提升疫情以来公司开启“线下影院+跨界电商”等新型合作模式，并在行业出清加速的情况下保持稳定的规模扩张速度。据业绩预告，公司全年新开业影院64 家，通过开放特许经营加盟新签约影院310 家。公司国内影院Q4 实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到15.1%（19年全年为13.3%）。澳洲院线业务虽仍未盈利，但市场占有率、人均卖品收入等同比提升。

    　　影视制作：电影市场持续回暖，影视项目储备丰富20 年公司影片上映及影视剧制作均受疫情影响，但影院复工以来，我国电影市场恢复良好。公司主投主控的《唐人街探案3》将于21 年春节档上映，据猫眼专业版，截至2 月2 日，影片预售票房达1.76 亿元，想看观众达428.5万，位列春节档想看人数排行榜首位。此外，公司《天星术》、《2 哥来了怎么办》、《外太空的莫扎特》等影片将于21 年上映,《号手就位》、《最灿烂的我们》、《雁归西窗月》等剧集将于21 年播出，有望提振公司业绩。

    　　院线市占率领先，电影制作发行业务有望发力，维持“买入”评级我们认为随着疫情防控趋势向好，行业将逐渐回暖。公司放映业务有望保持市占率领先，影视制作储备大量优质项目为后续业绩提供支撑。公司商誉及资产减值准备计提后，21 年将轻装上阵。结合业绩预告中提到的资产减值，我们调整 20-22 年归母净利润预测至-63.28/15.63/18.03 亿元（ 前值-20.70/15.86/17.18 亿元），EPS-2.84/0.70/0.81 元，可比公司 21 年 PE 27X，考虑到公司为综合性全产业链公司，20Q4 院线业务市占率提升明显，《唐人街探案3》预售成绩良好，给予公司 21 年 PE36X，目标价上调至25.2 元（前值 22.8 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：观影需求疲软、电影票房不及预期、疫情反复的风险。