业绩回顾

    　　2025 年业绩高于我们预期

    　　公司公布2025 年度业绩，实现收入65.45 亿元，同比+22.0%，归母净利润4.58 亿元，同比-39.5%，扣非净利润4.14 亿元，同比-31.3%，由于锂价加速上涨，高于我们预期。

    　　一是锂价上涨但销量同比下降。公司2025 年单吨销售价格为8.1万元/吨，同比+10%，四季度锂价回暖明显，全年锂盐销量3.9万吨LCE，同比-7%，主要受到锂盐产线检修影响。

    　　二是套保亏损和资产减值拖累利润。2025 年公司公允价值变动亏损0.35 亿元，主要由于套保亏损，资产减值损失0.23 亿元，主要来自存货跌价损失和在建工程减值。

    　　三是铯盐利润有所下降。2025 年公司铷铯业务实现毛利润8.3 亿元，同比-24%，主要由于铯盐销量下行和毛利率降低，全年铯盐销量750 吨，同比-11%，毛利率74.1%，同比-4.2ppt。

    　　发展趋势

    　　持续发挥地勘优势，多金属矿业平台加速建成。根据公司公告，一是锂业务规划在两年内将自有锂矿提锂产能提升至10 万吨LCE/年以上，并持续寻求优质锂矿资源并购；二是铜业务规划两年内铜矿产能达到5 万吨/年，增量来自赞比亚Kitumba 项目，五年内铜金属产能达到10 万吨/年；三是巩固小金属业务优势，保持铯业务的全球市场领先地位，推动锗回收产线产能释放，实现锗产品产销量行业领先，未来公司规划加速布局其他战略稀有金属，在五年内新增2-4 个优势小金属品种。

    　　盈利预测与估值

    　　由于锂价加速上行，我们上调2026 年盈利预测170%至22.2 亿元，新引入2027 年盈利预测33.3 亿元。当前股价对应25.3 倍2026 年市盈率和16.9 倍2027 年市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑锂价高位的长期持续性有限，我们上调目标价129%至96.16 元，对应31.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

    　　风险

    　　津巴布韦政策变化；项目进展低于预期；锂价超预期下行。