核心观点

    　　公司锂盐产能已经达到6.6 万吨/年，Bikita 矿400 万吨采选规模已经达产，锂盐业务资源基本自给，公司产能逐步释放，以量补价。此外，锂盐降本增效工作稳步推进，通过改善Bikita 电力保障条件、光伏发电等方式降低电力成本，提高低成本的锂辉石精矿产量占比降低锂盐成本。公司拥有世界级铯榴石矿山，铷铯盐行业优势突出，业绩稳健增长。公司并购Kitumba 铜矿进入铜矿资源开发领域，规划2025 年完成5 万吨铜金属采选冶一体化布局。公司拥有20 余年海外地勘经验，赋能资源增储及优质资源获得，奠定资源开发优势地位。公司锂盐、铷铯盐、铜矿开发、海外地勘业务四轮驱动，打造国际化矿业集团，成长性显著。

    　　事件

    　　2023 年及2024 年一季度归母净利润分别下降32.98%和76.63%。

    　　2023 年公司实现营业收入约60.13 亿元，同比减少25.22%；归属于上市公司股东的净利润约22.08 亿元，同比减少32.98%；基本每股收益约3.15 元，同比减少39.13%。

    　　2024 年第一季度，公司实现营业收入 11.27 亿元，同比减少45.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 2.56 亿元，同比减少76.63%。

    　　简评

    　　锂价下跌影响，公司业绩暂时承压。

    　　据SMM 数据，2023 年电池级碳酸锂均价25.88 万元/吨，同比下跌46.36%，2023 年实现自有矿锂盐产量15772 吨，外购/代加工锂盐产量2622 吨，总销量17407 吨，锂电板块营收42.42 亿元，同比下降33.03%，毛利率57.78%。2024 年一季度锂价继续下跌2024 年一季度均价10.15 万元/吨，同比下跌74.80%，环比下跌27.76%，但公司锂矿产能释放，产销环比上升，归母净利润2.56亿元，环比增长85.51%。随着锂盐价格跌至底部区间，公司规模逐步放量，锂盐板块以量补价，业绩或季度环比增长。

    　　自有锂矿规模已超6 万吨LCE，10 万吨目标稳步推进。

    　　公司拥有加拿大Tanco、津巴布韦Bikita 两座锂矿，2023 年完成Bikita 矿400 万吨/年采选规模投产并于年底达产，可年产30 万锂辉石精矿和30 万吨化学级透锂长石精矿；江西春鹏锂业3.5 万吨/年产线2023 年11 月投产，合计6.6 万吨/年电池级锂盐产能，可以实现完全资源自给。Tanco 矿现有18 万吨/年处理能力，正　　在积极推进100 万吨/年选厂建设，处理此前堆存尾矿，预计2025 年投产，达产后可以达到折2 万吨LCE 规模；此外非洲继续推进规模扩张，力争2026 年完成非洲3 万吨/年采选冶一体化布局，公司锂矿总规模体量将超10万吨/年。

    　　降本增效持续进行，锂盐成本明显下降。

    　　随锂价大幅下挫，公司从生产-管理-物流-销售全流程压降成本，稳定公司盈利能力。1）公司PPP 模式投资津巴布韦132KV 输电项目，改善Bikita 电力保障条件，减少此前柴油发电，有效降低成本。2）Bikita 投资建设配套光伏发电，并于2024 年2 月完成主体建设，发电量达到矿山日用电量的20%以上，大大降低矿山用地成本。3）Bikita 透锂长石生产锂盐成本较高，锂辉石产锂盐成本较低，2023 年公司锂盐生产主要使用透锂长石，2024 年主要生产锂辉石精矿，减少透锂长石产量占比，有效降低平均成本。4）公司积极与承包商洽谈，在各生产、运输环节压降成本。

    　　铯铷业务量价齐升，应用市场持续拓展，公司具有行业绝对优势。

    　　2023 年公司铷铯盐板块实现营收11.24 亿元，毛利7.24 亿元，毛利率64.41%；2023 年铯铷精细化工产品产量/销量962.18 吨/999.23 吨，同比增加21.09%/25.92%，甲酸铯产量/销量/库存量506.96bbl/2946.35bbl/21289.56bbl，同比-9.86%/13.43%/-10.28%。铯和铷被列入多个国家关键矿产名录，在航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业发展中不可或缺, 也是支撑现代高新技术研发的基本原材料，下游消费场景和空间加速拓展；公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业，是全球铯产业链最完善的制造商。全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中在三大矿区，加拿大 Tanco、津巴布韦 Bikita 、澳大利亚 Sinclair 矿区，公司占其二，在行业内具有绝对话语权，优势显著，公司铷铯盐业务具有稳健、高成长、高估值特性。

    　　铜业务板块初具雏形，Kitumba 铜矿开发为铜板块资源开发业务里程碑事件之一公司先后收购纳米比亚Tsumeb 冶炼厂和赞比亚Kitumba 铜矿，完成铜业务从勘探到开发再到冶炼的完整布局，其中Tsumeb 冶炼厂，精矿处理能力为26 万吨/年，是全球为数不多的能够处理高砷铜精矿等复杂精矿的特种冶炼厂之一。Kitumba 铜矿累计探获的保有铜矿产资源量为2790 万吨，铜金属量61.40 万吨，铜平均品位2.2%，且探矿潜力大。公司规划2025 年完成5 万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，并力争2 年内再获取新的优质铜矿资源。

    　　海外地质勘探二十余年，地勘赋能资源储量增长和优质资源获得公司从事海外地质勘查20 余年，为众多中国大型矿业企业“走出去”的项目提供了地质勘查技术服务，业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家和地区。公司地勘业务沉淀深厚，在资源并购上赋予其独到视角，并为公司自有矿山增储贡献巨大力量。自公司并购Bikita 矿山以来，凭借公司地勘技术优势连续完成了三次增储工作，锂矿产保有资源量由2941 万吨矿石量增长至11335 万吨矿石量，LCE 由85 万吨增长至288 万吨；并购的Kitumba 铜矿矿区内发现成矿潜力和找矿远景，为后续增储奠定基础。

    　　规划明确路径清晰，四轮驱动，公司未来成长潜力大公司以“做世界一流的资源型矿业公司”为战略，打造成为以锂电新能源材料生产与供应、稀有轻金属资源开发与利用、铜矿产资源开发与利用、固体矿产勘查和矿权开发为核心业务的国际化矿业集团公司。1）锂电业务，力争2025 年完成加拿大Tanco 100 万吨/年选厂建设并投产，2026 年完成非洲3 万吨/年采、选、冶一体化布局，2 年内再获取新的优质锂矿资源。2）稀有轻金属业务，保持铯矿资源占有率世界第一和铯铷产品市场占有率世界领先。3）铜业务，力争2025 年完成5 万吨/年铜金属采、选、冶一体化布局，2 年内再获取新的优质铜矿资源。4）固体矿产勘查和矿权开发方面，积极在全球范围内获取锗、镓、钽、铌、铍、稀土等稀有矿产和锌、金、铁等优质矿产资源并适时开发，为公司的长期发展提供新的矿业开发增长点。

    　　投资建议：公司锂盐产能稳步扩张，锂价下跌周期中，以量补价实现公司业绩穿越周期；生产降本增长稳步推进，成本不断降低，在周期底部获取较好盈利能力。同时公司铜板块布局路径清晰稳健，地勘业务充分赋能，未来具备高成长特性。我们预计公司2024-2026 年归母净利13.1/24.2/34.2 亿元，对应当前股价下的PE 为19/10/7倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、公司锂盐板块贡献营收和利润最多，若锂盐超预期下跌，全年业绩或有不达预期的风险；2、公司锂盐产能6.6 万吨/年，可以做到资源完全自给，年内依赖于产能放量，若产能释放量偏低，全年业绩或不及预期；3、公司压降锂矿成本，但存在降本不及预期的可能；4、公司津巴布韦Bikita 矿使用部分津巴布韦币，津巴布韦币贬值风险大，或存在汇兑损失超预期的风险；5、铯盐板块，存在增速不及预期的风险；6、新并购的铜矿资源，目前尚处于可研阶段，存在进度不及预期的可能。